评级（持有）建材行业研究周报：稳经济聚焦稳投资 复工复产建材引领

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报告名称 ：建材行业研究周报：稳经济聚焦稳投资 复工复产建材引领
评级 ：持有
行业：

初至今涨幅为-15.97%，在申万 31 个板块中位列第 14 位。

个股涨幅前五名：中旗新材、正威新材、瑞泰科技、金圆股份、顾地科技。个股跌幅前五名：罗普斯金、晶雪节能、祁连山、万里石、金刚玻璃。

投资策略：稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢

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结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转 的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保 持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。

风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

行业重点公司跟踪

资料来源：公司财报、申港证券研究所

1. 每周一谈：掘金制造业投资引领下的机会

2022 年经济三架马车中投资最具韧性，制造业投资保持较高景气，2022 年 1-4 月 同比增长 12.2%。制造业投资高增长源自于新建以及技改旺盛需求，在 21 年企业 盈利高水平的历史背景下，企业投资动能充足，叠加专项债中产业园区对制造业 投资的支撑，制造业投资全年有望保持较高水平。

图1：制造业投资保持韧性（%）

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资料来源：Wind，申港证券研究所

我们认为制造业投资对钢结构、耐火材料需求端有较大的拉动作用，新建投资支 撑钢结构需求，而技改中节能环保升级使得耐火材料需求较为旺盛。

钢结构：我们测算制造业用钢占建筑用钢比例达到 54%，在制造业投资高增长以 及稳增长持续升温的大背景下，钢结构需求具备较强确定性，Q2 疫情扰动过后钢 结构企业新签合同额有望继续逐季提升。

钢价回落后，全行业盈利水平将迎来修复。进入 2022 年 4 月后，钢材价格开启同 比负增长，钢结构企业盈利能力较 2021 年有一定程度修复，由于钢结构企业仍有 一定原材料存货，我们预计盈利能力同比回升在 Q3 开始体现。钢价回落逻辑下重 点关注订单充足，原材料存货较少且边际改善幅度更大的精工钢构、杭萧钢构，以及将受益于行业整体需求回暖的鸿路钢构。

鲁阳节能：公司是陶瓷纤维赛道领军企业，产品广泛应用于化工、水泥、冶金等 领域，陶瓷纤维棉毡类产品（保温）占比 90%，陶瓷纤维湿法制品（炉内衬隔热、保温）占比 10%。至 21 年底公司具备 48 万吨陶瓷纤维生产能力，此外 22 年底内 蒙古鲁阳投产后产能将达到 60 万吨，市占率超 50%，行业龙头地位稳固。

第一大股东奇耐亚太发起要约收购，彰显长期信心。奇耐控股于 2015 年收购南麻 资管持有的 29%股份，成为公司第一大股东。2022 年奇耐发起要约收购，再度增 持公司，力争取得超 50%股份从而得到控制权，并取得原股东方南麻资产及董事 长鹿成滨支持，彰显对公司发展的长期信心。要约价格为 21.73 元/股，大幅高于 公告前市场价 13.1 元/股。

濮耐股份及北京利尔：两家企业均是钢铁行业耐材领域巨头，镁制及铝硅制耐火 材料为主要产品，整体营收规模较为接近。北京利尔在 2021 年展现了更强的盈利 韧性，在原材料大幅上涨背景下盈利近 4 亿元，濮耐股份同期净利润为 0.84 亿元。

关键原因在于北京利尔建立起从矿山开采的全产业链，2021 年成本冲击较小。

瑞泰科技：中建材旗下耐火材料企业，21 年营收 45.38 亿元，但归母净利润仅 4778 万元，净利率水平较低。产品结构中钢铁、水泥、玻璃分别占比 60.12%、23.25%、10.43%。由于光伏玻璃等新建需求较高，公司玻璃窑耐火材料同比增长 18.93%，预计 2022 年仍将保持较快增长。

2. 市场回顾

市场回顾：截至 5 月 27 日收盘，建材板块周下跌 2.30%，沪深 300 指数下跌 1.87%。从板块排名来看，建材板块上周在申万 31 个板块中位列第 22 位，年初至 今涨幅为-15.97%，在申万 31 个板块中位列第 14 位。

个股涨幅前五名：中旗新材、正威新材、瑞泰科技、金圆股份、顾地科技。个股跌幅前五名：罗普斯金、晶雪节能、祁连山、万里石、金刚玻璃。

本周市场迎来调整，建材板块整体表现不佳。耐火材料录得正收益主要由于瑞泰

科技在国企改革预期下有较大涨幅，其他板块均有一定下行压力，其他建材、防

水材料子版块领跌。

延续对地产下游消费建材的重点推荐，消费建材有望与地产销售同步上涨。继上 周中央人民银行发布文件将首套房商贷利率下限调整为 LPR-20BP 后，20 日公布 的 5 年期 LPR 大幅度调降 15BP，着力扭转 4 月疲软社融。我们预计地产链稳增 长行情成为市场主线，消费建材涨势或延续。前期压制消费建材跟随地产链反弹

的减值风险及原材料风险已得到大幅出清，叠加疫后家居消费反转，我们预计地

产链建材本轮或具备更大弹性。

图6：建材申万子行业表现

因城施策背景下，地产支持政策迎来高峰，地产基本面修复只待时间。4 月政治局 会议首次提到在房住不炒基调下支持各地从实际出发完善房地产政策，传递出对

地方放松部分调控政策的认可，我们认为各地方将有更积极的地产支持政策出台，

包括但不限于限售限购解除、宽松的预售资金监管、下调首付比例、适当放宽房 企融资等支持政策。根据克而瑞研究，全国 134 个省市已出台 231 次地产纾困政 策，地产基本面修复只是时间问题。

5 年期 LPR 调降 15BP，进一步刺激融资需求，地产基本面有望加速改善。4 月住 户贷款减少 2170 亿元，同比少增 7453，其中住房贷款减少 605 亿元，同比少增 4022 亿元。而前 4 月住户存款增加 7.12 万亿元，同比多增 2.01 万亿元。信心低 迷驱使下居民部门大幅去杠杆。5 月 20 日 5 年期 LPR 调降 15 个基点，彰显高层 稳增长决心。本次地产反弹优先选择地产链中游，前期压制中游的减值、原材料

成本风险已逐渐清晰，消费建材估值处在低位而业绩反转具备弹性，值得重点布

局。

3.2 稳增长重要性凸显基建保持较高增速

基建投资增速仍维持较高位，受疫情影响增速较上月有所回落。2022 年前四月广 义基建同比上升 8.26%，狭义基建（不含电力）同比上升 6.5%， 4 月较前三月增 速回落，主要受到疫情扰动。1-4 月新开工项目计划总投资增长 28%，开工延续较 高增长，投资稳增长维持高景气。

图8：固定资产投资（基础设施）同比增速（%）

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资料来源：Wind，国家统计局，申港证券研究所

制造业投资将是全年固定资产投资增速最高方向。2021 年制造业企业利润同比增 速高达 13.5%，将驱动 2022 年全年投资高增。此外产业项目已成为稳增长重要抓 手，政府投资产业园区是专项债重点投向。我们看好全年制造业固定资产投资需 求，前四月制造业固定资产投资同增 12.2%。

建筑央企订单增速预示稳增长只是迟到，并不会缺席，建筑业的景气度看得越来 越清晰，向中游传导具备确定性。4 月 8 日中国中铁公布一季度经营数据，新签合 同额 6057.4 亿元，较去年同期大幅增长 84%。其中基础设施建设订单 5434.5 亿 元，同比增长 94.1%。中国化学 1-4 月新签合同额 1240.55 亿元，同比增长 76.52%。中国中冶 1-4 月新签合同额 4057.3 亿元，同比增长 12.2%。中国建筑 1-4 月建筑业新签合同额 10451 亿元，同增 16.56%，其中 4 月新签 2101 亿元，同 增 35.4%。

全年 5.5 增长目标不变，疫情及海外变局等多重影响下消费与出口承压，稳投资重 要性更为突出。总书记在中央财经委员会第十一次会议时强调全面加强基础设施 建设构建现代化基础设施体系，指出基础设施建设与国家发展相比仍有不足，要 适度超前开展基础设施建设，同时强化保障支撑解决资金来源。我们认为总书记 的讲话解释了对于基建缺项目及缺资金两大疑虑，基础设施仍有不足因此不缺项 目，各部门将加大筹划力度超前开展建设。在财经委员会上的对于加大基建支撑 保障发言也有着重要意义，我们展望财政、信用等多个方面更大力度的资金支持。

4 月 29 日召开的中央政治局会议上指出，要加大宏观政策调节力度，稳住经济，努力实现全年 5.5%的经济社会发展目标，拉动经济的三驾马车短期来看投资端最 具确定性。

4. 本周重点子行业跟踪
4.1 玻璃：盈利能力触底需求端逐渐进入旺季

产线变动情况：根据卓创资讯，全国浮法玻璃生产线共计 301 条，在产 261 条，日熔量共计 173725 吨，较上周持平。周内改产 1 条，暂无点火及冷修线。

价格与库存：需求表现一般，价格小幅波动。至 5 月 27 日，全国最新玻璃均价为 1909.86 元/吨，较上周均价小降 2.73%。周内国内市场需求表现一般，加工厂新 增订单仍相对有限，保持刚需采购为主。需求端支撑乏力下，整体库存仍处高位，本周延续小幅上涨趋势。

成本已对当前价格形成支撑，进一步降价动力偏弱。华北地区偏弱运行，市场成 交转弱，沙河区域周内价格下调。华东地区价格下行，交投偏淡，受外围区域价 格下调影响走货受限。华中地区价格承压下滑，需求端支撑仍有限，厂家产销偏 低。华南地区价格松动下调，部分外地货源补入，厂家出货清淡。其他区域均以 淡稳运行为主。刚需成为市场主要推动力，但缺单问题仍显突出，目前受不确定 因素影响深加工厂整体开工率仍偏低，玻璃真实需求一般。短期内难有明显好转。

我们建议重点关注下游加工厂的复工景气度。期货价格震荡，跌幅 3.03%。行业 平均价格低至成本线以下，浮法厂部分开始亏损，对大幅下调价格的意向减弱，我们认为短期震荡市仍将延续，但价格底部已逐步探明。

表1：地区间玻璃均价（元/吨）

资料来源：卓创资讯，申港证券研究所

短期需求改善有限，库存小幅上涨。本周重点监测省份生产企业库存总量为 6728 万重量箱，较上周库存增加 276 万重量箱，涨幅 4.28%，库存天数约为 32.51 天，较上周增加 1.33 天。沙河区域出货转弱，库存约 1300 万重箱，较上周小幅上涨 24 万重箱。终端订单释放有限，下游刚需进货，短期库存预期仍将延续增加。本 周重点省份总体产销偏弱，出货不及预期，库存全部环比上升。

5 月库存走势以累库为主，疫情扰动结束后或恢复去库。当前产能和库存仍处高位，

对市场形成压力，价格明显的回暖短期或难以显现。疫情反复下市场观望情绪偏 浓以刚需采购为主，出货需求启动较缓慢，短期内维持增库趋势。

图9：全国玻璃销售价格（元/吨）

资料来源：卓创资讯，申港证券研究所

图10：重点八省玻璃库存（万重量箱）

资料来源：卓创资讯，申港证券研究所

光伏玻璃：投资价值在行业整体预期，不在盈利端弹性。据卓创资讯，全国 2.0mm 镀膜面板主流大单价格 21.92 元/平方米，环比持平；3.2mm 镀膜主流大单 价格 28.5 元/平方米，环比持平。本周国内光伏玻璃市场交投平稳，海外市场陆续 升温，国内分布式装机推进情况良好，需求端存一定支撑。目前光伏玻璃库存天 数约 15.04 天，较上周增加 5.49 %。全国光伏玻璃在产生产线共计 297 条，日熔 量合计 56210 吨，环比持平。前期点火产线陆续达产，加之部分有未来点火计划，供应呈现持续增加趋势。

光伏玻璃板块行情主要受到光伏景气度催化，展望全年盈利端并无较大弹性。新

增产能将制约玻璃产品价格上行，需求量增加使得上游纯碱、燃料等原材料价格

仍有上涨预期。短期炒作行情过后优选低估值且有望在光伏玻璃领域实现突破的

浮法玻璃龙头。

图11：光伏玻璃新建产能投产规模（t/d）

行业利润或维持较弱走势。

图12：纯碱价格（元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图13：液化天然气价格（元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

玻璃后市展望：盈利能力已触及底部，当前盈利水平或延续至 2 季度末。价格继 续大幅上涨需要下游真实需求超预期或供给端收缩两条主线逻辑催化，当前库存 处于 20 年疫情后高位，短期内价格向上弹性或难以出现。价格向上运行的首个观 察节点是 5月进入旺季后去库存节奏，去库节奏超预期可催化上涨。当前浮法玻璃 在产产线数量处于近五年高位，如供给量保持现有水平，全年供给将较 2021 年有 5%以上增长，玻璃供不应求概率不高。我们认为玻璃价格进一步上涨需要辅之以 供给端收缩，届时供需格局方可支撑上涨。当前超 10 年窑龄产线占在产产能比重 超 10%，供给端不确定消除了价格大幅下行的风险，在行业盈利能力承压及需求 低迷的大背景下，冷修可能性愈发加强。另一条关注盈利能力修复的主线是成本

端的下行，目前来看较为不乐观，国际局势使得燃料成本处在高位，重油、石油

焦环比仍有较大幅度上行，而纯碱端由于光伏玻璃投产规模较大，价格预计有需

求端支撑。

最悲观之时或存一线生机，关注龙头超跌的配置机遇，短期震荡不改我们对于玻

璃长景气周期的判断。落后产能是玻璃价格的安全垫，玻璃龙头全年净利润有望

维持在高位，并无周期下行之虞。当前价格已触及部分落后产能成本线，而浮法 龙头旗滨集团与信义玻璃较行业平均利润水平有 300 元/吨以上之优势。行业格局 赋予龙头企业较为稳固的利润空间，并无周期向下之虞，传统玻璃业务具备中长

期盈利确定性（产能稀缺），高分红比率赋予安全边际，我们充分看好玻璃龙头

传统业务的投资价值。此外创新业务的进展也赋予龙头企业中长期成长空间，旗 滨集团光伏玻璃产能远期或达到 18000t/d，再造一个新旗滨。公司近期将在辽宁 本溪进行 4800t/d 光伏玻璃产能听证会，产能布局再次加速，当前盈利预期下降对 公司的未来的空间并不重要。我们认为在光伏玻璃产能指标获得难度大幅降低的

情况下，原光伏玻璃龙头与旗滨的市值差距终将弥合，我们继续重点推荐步入新

的成长期的旗滨集团以及市占率持续提升的产业一体化龙头信义玻璃。

4.2 消费建材：地产链修复的重要性愈加凸显

地产政策愈加密集后展望地产销售加速回暖，消费建材反弹机遇就在眼前。央行 调降 LPR 释放稳地产的重磅信号，不排除未来再出现央行层面调降房贷首付比例 的政策。当前对地产链信心仍处在低位，叠加疫情扰动影响施工节奏，消费建材

板块整体预期偏弱，但反弹的机会就在眼前，央行层面政策愈加清晰，疫情扰动

逐渐消退亦将提振业绩预期，我们维持对消费建材板块的重点推荐。

Q2 预计是业绩底，展望此后逐季向上。4-5 月疫情对建筑产业影响延续，需求端 较为不理想，企业承载较大业绩压力，预计疫情冲击结束后逐月修复向上，且前 期迟滞的需求将加速集中释放。2022 年 Q1 伟星、雨虹业绩逆疫情大势增长是企 业优秀质地的又一次印证，二三线企业明显跑输龙头，我们认为这一趋势短期仍 将延续。

成本端高企是消费建材估值修复的掣肘，大宗降价在加息周期里终将到来，提前 布局站在上游原材料供需格局已发生变化的子行业。原油或维持在高位，但消费 建材上游原材料价格已出现分化，沥青仍有涨价压力，但塑料由于供给端的修复，价格进入下行通道。PVC 原材料最新价格 8443.89 元/吨，PP 最新价格 8646.67 元/吨。

防水行业涨价潮来临，将有效应对原材料价格冲击，行业格局改善龙头最为受益，原材料价格继续上行，涨价或持续。东方雨虹 3 月 11 日公告将上调防水类产品价 格 10%~20%，其中沥青类卷材上调 15%~20%，高分子卷材上调 10%。此外行业 内宣布提价的防水企业还有三棵树防水、北新防水、科顺防水、豫源防水、卓邦 明达、雨神、中奥防水等企业。强者恒强的态势延续，也意味着行业内价格竞争 已处在极限，大多中小型企业利润非常微薄。2022 年沥青原材料继续上涨，原油 价格冲击多数沥青产能处亏损状态，后续仍有上行压力，防水企业或通过进一步 提价以对冲原材料冲击。

关注竣工端建材的需求韧性。保交楼仍是全年需求主线，我们认为地产竣工端具 备强于地产开工端的韧性，竣工端建材短期业绩或显著强于开工端。2022Q1 家装 建材、轻工家具等板块营收大多逆势增长，正是源自地产竣工端的韧性。

图14：市场价：SBS 改性沥青：华东地区（元/吨）

图15：市场价：SBS 改性沥青：华北地区（元/吨）

资料来源：Wind，申港证券研究所

图18：PP 市场价（元/吨）

资料来源：卓创资讯，申港证券研究所

资料来源：Wind，申港证券研究所

图19：PVC 市场价（元/吨）

资料来源：卓创资讯，申港证券研究所

4.3 水泥：展望下半年需求修复关注情绪性配置机会

根据卓创资讯，截止 2022 年 5 月 27 日，全国水泥均价 439.67 元/吨，环比上周下 跌 1.36%。本周水泥价格仍保持下跌趋势，华中部分省份有推动涨价的尝试，结果并 不乐观。全国各省区 5 月份继续进行错峰停窑，其中，中西部省份停窑天数在 10-15 天。湖南、江西、四川、重庆、云南、贵州等中西部省份 5 月份计划停窑 10-15 天。山东原计划 5 月 21 日至 6 月 9 日集中停窑 20 天，各企业改为自主停窑，21 日起全省 6 成熟料线陆续停产。河北、河南计划 5 月下旬停窑 10 天，河北停窑 率 30%，河南停窑率 70%；山西不执行停窑。浙江 5-6 月计划停窑 10 天，5 月下 旬大部分熟料线未停。

与上周相比，本周熟料库存继续增长。全国熟料库容比均值为 71.88%，与上周相 比上升 1.87 个百分点。虽然有部分省份停窑错峰，但需求不足，库存上升仍然较 明显。与上周相比，本周磨机开工负荷有明显下降。全国水泥磨机开工负荷均值 51.97%，较上周下降 2.15 个百分点。总体看，多数区域水泥需求都在下降，南方 生产下降比较普遍，磨机开工都有下降。本周四水泥-煤炭价格差均值为 275.23 元 /吨，较上周四上涨 0.77%。与去年同期相比，水泥煤炭价格差均值下跌 18.49%。煤炭成交价格弱势运行，水泥价格也持续回落，行业盈利水平环比略有回升，同

比跌幅继续扩大。

水泥需求仍处于较低位置，从农历口径来看需求复苏节奏落后于往年一个月，我

们判断与局部疫情扰动施工节奏有关。从基本面来看，水泥企业上半年或无较大 盈利弹性，整体盈利能力弱于去年。强基建弱地产的大环境下，水泥全年需求或 较去年小幅缩窄，叠加煤炭价格仍偏高，我们判断水泥行业的投资机会偏情绪性，适合在稳增长情绪升温时阶段性配置。

5. 本周投资策略及重点推荐

稳增长链条重点推荐强者恒强的东方雨虹、规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路 钢构；地产复苏首推消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业 绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料推荐传统业务保持高景气同时步入新成长 期的旗滨集团。

6. 风险提示

地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。

研究助理简介

刘宇栋，俄克拉荷马州立大学硕士，具备 3 年美国能源部制造业课题研究经历，3 年国内大型建筑企业工作经验，建筑业与制造 业复合背景赋予对建材行业的深度理解，拥有与建材发展高度融合的国际化视角，擅长从产业的角度挖掘建材行业机会。2021 年 11 月加入申港证券，任建材研究员

分析师承诺

负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相 关。

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