评级（买入）农林牧渔行业5月行业动态报告：5月猪价持续上涨，关注养殖产业链

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报告名称 ：农林牧渔行业5月行业动态报告：5月猪价持续上涨，关注养殖产业链
评级 ：买入
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5 月猪价持续上涨，关注养殖产业链

——5 月行业动态报告

核心观点

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农林牧渔行业

推荐（维持评级）

15.37 元/kg，环比 4 月+17.06%；自繁自养月均亏损-201 元/头，亏损 收窄 78 元/头，而外购仔猪养殖利润已由负转正。仔猪、母猪价格均 有不同程度上涨，其中仔猪价格上涨显著，5 月 27 日为 37.13 元/kg，相比于 4 月 8 日上涨 53%。随着仔猪价格突破盈亏平衡线，母猪价格出 现较显著上涨。4 月末能繁母猪存栏为 4177 万头，环比-0.18%，同比-4.31%，相比于 21Q2 末去化幅度达 8.5%。目前能繁母猪存栏量处于相 对均衡状态，猪价或在一定区间内震荡走势。在当前过程中，需要加

豆粕等原材料价格持续上行，一定程度上挤压盈利空间。

温氏股份、唐人神、天康生物等。关注黄鸡价格以及产能变化，建议 关注龙头立华股份。饲料行业集中度提升，龙头企业具备供应链优势，关注海大集团。后周期疫苗行业酝酿中，关注普莱柯、中牧股份等。

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行业研究报告/农林牧渔行业

目录

一、物价指标稳定，农林牧渔业景气度恢复中 .................................................................................................................. 2

（一）4 月 CPI 同比上行，生猪价格依旧低位 ..................................................................................................................... 2（二）猪周期圆弧底运行带动市场关注度提升 .................................................................................................................... 3

二、猪鸡行情预期上行过程中，景气度逐步恢复............................................................................................................... 5

（一）猪价或现圆弧底走势，涨速影响产能去化 ................................................................................................................ 5 1. 5 月猪价震荡上行，养殖亏损继续缩窄 ......................................................................................................................... 5 2. 养殖规模化、集中度提升改变行业格局 ....................................................................................................................... 7（二）黄羽鸡价格震荡走势，产能有待继续出清 ................................................................................................................ 9 1. 5 月黄鸡价格震荡上行，成本依旧高位 ......................................................................................................................... 9 2. 多因素分析黄鸡产能去化情况，或于 H2 见拐点 ........................................................................................................ 9 3. 区域特征明显，集中度逐步提升中 ............................................................................................................................. 10（三）疫苗企业蓄势中，迎接后周期行情 .......................................................................................................................... 11 1. 疫苗销量受下游行情压制，行业蓄势中 ..................................................................................................................... 11 2. 疫苗迎接市场化大时代，竞争将加剧 ......................................................................................................................... 13

三、农林牧渔在资本市场中的发展情况 ............................................................................................................................ 14

（一）农林牧渔市值占比下降，养殖业占比居前 .............................................................................................................. 14（二）农业板块表现强于沪深 300，动物保健跌幅居前 ................................................................................................... 15

四、投资建议及股票池 ...................................................................................................................................................... 16

五、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 17

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一、物价指标稳定，农林牧渔业景气度恢复中

（一）4 月 CPI 同比上行，生猪价格依旧低位

2022 年 4 月，我国 CPI 同比+2.1%，其中食品价格同比+1.9%，食品中猪肉同比-33.3%。从环比来看，4 月 CPI 环比+0.4%，其中食品项环比+0.9%。期间猪肉价格处于上升区间，影 响 CPI 猪肉环比+1.5%。

2022 年 1-4 月，我国农产品累计进口金额为 718.52 亿美元，同比+5.65%，出口金额为 299.57 亿美元，同比+21.2%，贸易逆差 418.95 亿美元，同比-3.21%。2022 年 4 月，我国农产品进口 金额为 190.29 亿美元，同比+3.83%，出口金额为 79.80 亿美元，同比+20.45%，贸易逆差 110.50 亿美元，同比-5.58%。

图 1：2022 年 4 月我国 CPI 同比+2.1%

资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院

图 2：2022 年 4 月我国 CPI 环比+0.4%

资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院

图 3：2022 年 1-4 月我国农产品进口额累计为 718.52 亿美元，同比+5.65%

资料来源：海关总署，中国银河证券研究院整理

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（二）猪周期圆弧底运行带动市场关注度提升

农业行业主要包括种植产业链与养殖产业链两大子产业，其中种植产业链涉及种业、农产

品种植与加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、水产养殖、饲料、疫苗等子行业。

从竞争力、盈利能力、管理能力等方面来考虑，养殖产业链具备相对更大的优势。

受非洲猪瘟影响，上轮猪周期中能繁母猪产能去化彻底，19 年 1 月开始，生猪与能繁母 猪存栏量同比降幅达到两位数；19 年 9 月能繁母猪存栏量降到历史低位 1913 万头，此后开始 环比好转。随着猪周期的循环往复，21 年 7 月开始，能繁母猪存栏量环比下行且有加速的趋 势。根据中国政府网与农业部数据测算，2022 年 4 月末，能繁母猪存栏为 4177 万头，环比-0.18%，同比-4.31%。猪价方面，21Q1-3，猪价从高点 36.34 元/kg，下跌至 10.78 元/kg。十一假期之 后，猪价开始触底反弹，最高反弹至 17.96 元/kg，而后再次开始下跌至 22 年 3 月下旬。4 月 以来猪价持续上涨，截至 5 月 27 日，生猪价格为 15.69 元/kg。

从杜邦分析以及相关财务指标来看，2016-2018 年我国农林牧渔行业 ROE 呈现下行趋势，19-20 年呈现显著提升趋势，随后再次进入下行过程中。其中生猪养殖产业链上的企业从 2016 年高点逐渐下行至 2018 年低点，影响整体 ROE 水平，随后 19 年开始猪周期处上行趋势中，带动畜禽养殖板块 ROE 回升，20 年达到阶段高点。我们认为上一轮猪周期在 2021 年 10 月结

束，目前处于新一轮周期过程中。当前时点猪价震荡上行过程中，后续上涨幅度待跟踪。

图 4：生猪价格 21 年 10 月初现一次探底，反弹至 12 月初，此后震荡下行至 3 月下旬，目前处于震荡

上涨过程中

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院整理

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图 5：2014Q1 至今农林牧渔板块 ROE 情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 7：2014Q1 至今畜禽养殖、动物保健、饲料 ROE 情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 6：2014Q1 至今农林牧渔板块销售净利率情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 8：14Q1 至今畜禽养殖、动物保健、饲料销售净利率情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

表 1：2016-2022Q1 农林牧渔行业及其子板块畜禽养殖行业 EPS 情况

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资料来源：Wind，中国银河证券研究院

二、猪鸡行情预期上行过程中，景气度逐步恢复

农林牧渔行业可分为两大产业链，包括种植产业链和养殖产业链，其中种植产业链包括种 业、种植业、农产品加工、林业等子行业，养殖产业链包括畜禽养殖、饲料、疫苗、渔业等子 行业。

目前，种植产业链主要围绕技术升级（转基因）、土地改革、效率提升等几方面进行发展。我国农产品（如玉米、大豆等）成本居高不下，主要原因在于种业技术发展缓慢，核心技术由 国际巨头垄断，同时人工成本高企，以及土地规模化程度不够而造成的效率低下，最终反映在 成本与价格层面。对于种植产业链来说，未来急需技术与规模化的提升，进而实施精细化管理 来提高生产效率，提升成长空间。

在养殖产业链层面，其发展水平高于种植产业链，行业增长较为迅速。从规模化程度、企 业集中度、研发实力以及生产效率来说，我国养殖业均处于高速发展时期。在此过程中，行业 规范性也在逐步形成，以白羽鸡行业为例，各企业自发形成白羽肉鸡联盟，以期实现供需平衡，产能调节，行业自我治理。在行业快速发展至成熟阶段期间，养殖产业链涌现出一批优质企业，从研发端发力，到管理标准化、精细化，看好未来养殖产业链相关优质企业的长远发展。

（一）猪价或现圆弧底走势，涨速影响产能去化

1. 5 月猪价震荡上行，养殖亏损继续缩窄
   2019 年 12 月我国生猪存栏开启触底恢复趋势，存栏数据开始缓慢增长。而自 21 年 7 月 开始，能繁母猪存栏开启持续的环比下行趋势，并逐步加速。我们认为能繁母猪存栏环比下行 是猪价探底的必要条件。结合母猪、仔猪价格走势情况，我们认为月度层面猪价于 10 月完成 一次探底（具体内容可参见“读懂猪周期”系列报告五），而周度层面底部已于 10 月初出现（10.78 元/kg）。根据公开数据推测， 2022 年 4 月末，能繁母猪存栏为 4177 万头，环比-0.18%，同比-4.31%，相比于 21Q2 末能繁母猪去化幅度达 8.5%。我们认为在当前的圆弧底走势过程中，需要加强关注养殖企业的现金流状态、成本变化情况、生猪出栏增速等。

关于猪价走势变化，20 年 2 月生猪价格有缓慢上行趋势，之后又开启震荡行情，直至 5 月下旬止跌回升，并开启新一轮上行趋势；9 月开始猪价呈现震荡下行态势。我们此前认为震 荡上行行情将持续至 21 年 1 月。从当前时点看，猪价走势印证了我们的观点，猪价自去年 10 月底 11 月初时止跌，并保持震荡上升至 2021 年 1 月中旬。春节后猪价延续下行趋势。我们 2 月份判断：短期来说，考虑到当前传统需求端淡季、低体重猪抛售、冻肉出库等因素，我们判 断当前至 3 月猪价震荡下行。事后看亦印证了我们此前的判断。

2021 年 4-6 月，猪价走势显著低于我们预期，下跌幅度较大。7 月价格经历震荡，至 23 日整体上升 26.47%，7 月底再次开启下跌行情，直至 10 月初价格一次探底，之后开启反弹行 情至 11 月 26 日（阶段高点 17.96 元/kg），而后处于震荡下行走势中。进入 2022 年，在生猪 产能恢复、养殖企业出栏增加的背景下，生猪价格持续下跌至 3 月 25 日，周度均价为 12.12

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元/kg。4 月以来生猪价格处于持续上行过程中，5 月 27 日周度均价为 15.69 元/kg，相比于 3 月低点上涨 29.5%。

从我们跟踪的多个指标来看，猪周期可能处于圆弧底走势过程中，可能的猪价二次探底在 3 月 25 日出现（周度均价为 12.12 元/kg），此后猪价震荡反弹。叠加考虑能繁母猪存栏去化 的数据，市场认为整体去化大概率未达预期。因此基于以上两个核心指标的短期预期变化，猪 股走势出现分化。但我们认为猪周期长期逻辑未变，猪周期盈利阶段终将到来；而期间的逻辑 推演需要数据跟踪后的不断修正。

面对当下猪价回升、能繁母猪去化不完全的局面，我们认为一种情况是在猪价不出现大幅 上涨且依旧处于成本线以下的状态下，能繁母猪去化将持续；第二种情况是猪价持续大幅上涨 超越成本线，那么产能去化可能受到影响。具体到哪一种情况可能发生，我们需要持续的跟踪、推演与修正。

表 2：2010-22 年我国生猪自繁自养月度利润情况

数据来源：Wind，根据新闻整理，中国银河证券研究院

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图 9：2022.5.27 自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-154.99 元/头、47.38 元/头

资料来源：博亚和讯，中国银河证券研究院

图 10：2022.5.26 生猪出栏均重约为 120.21 元/kg，环比+0.88%

资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院

2. 养殖规模化、集中度提升改变行业格局

我国生猪养殖以散户为主，2007 年年出栏 500 头以下的养殖户比例为 78.2%，至 2017 年 该指标下降为 45%，十年生猪规模化程度提高 33pct。受环保政策、城镇化以及理性补栏等因

素，中小养殖户补栏进程较为缓慢，而大型养殖户具备完善的环保解决办法、融资方式多样化

等优势，养殖规模持续扩大，抢占市场份额，因此在过去两年中，我国生猪规模化程度快速提

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高。

对标美国生猪养殖行业规模化发展过程来看，在其规模化程度快速提升的二十年中

（1980-1999 年），养殖户数量持续下降，1997 年美国存栏 1000 头以上的养殖场占比达 71%（有部分州高达 98%）。相比之下，我国生猪规模化程度依旧有较大提升空间（至少 20pct）。）16-17 年受环保政策影响，散养户大量退出或放缓补栏，直接利好规模化提升。18 年 8 月非洲

猪瘟在我国蔓延，成为散户加速退出的又一因素。我们认为，非洲猪瘟的发生将加速我国规模

化程度的提升。

目前，我国生猪养殖行业呈现金字塔型，即头部小、底部大。随着散养户的加速退出，以

及大规模养殖场的加速扩张，未来将呈现倒金字塔型。2017 年，上市生猪养殖企业出栏量合 计约 3839 万头，市占率 5.57%。非洲猪瘟为行业带来变革的机会，经历 2019 年的调整，20 年开始头部养殖企业实现加速扩张。2021 年上市猪企合计出栏约 9789 万头，市占率 14.58%，相比于非瘟前实现大幅提升。以牧原股份为例，2017-2021 年出栏量分别为 723.74 万头、1101.2 万头、1025.33 万头、1811.5 万头、4026.4 万头，同比分别为+132.42%、+52.15%、-6.89%、+76.67%、+122.27%；其中 2019 年受非瘟影响，上市公司出栏量受到部分影响。

生猪养殖行业具备“大行业、小企业”的行业特征，意味着行业空间广阔，企业未来发展

空间巨大。在这个过程中，集中度逐步提升，龙头企业将享受自身规模扩张带来的成长红利。

表 3：部分养殖企业生猪出栏情况

数据来源：公司公告，中国银河证券研究院

表 4：生猪养殖行业五力模型分析

资料来源：中国银河证券研究院

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（二）黄羽鸡价格震荡走势，产能有待继续出清

1. 5 月黄鸡价格震荡上行，成本依旧高位

根据新牧网数据，2022Q1 我国黄羽鸡品类均价为 7.59 元/斤，21 年同期为 7.68 元/斤，同 比-1.17%；环比 21Q4 价格+3.27%（均价 7.35 元/斤）。22 年 5 月，黄羽鸡价格震荡上行，22 年 5 月 27 日黄鸡全国均价为 7.45 元/kg；截至该日 5 月均价为 7.27 元/kg，基本与 4 月持平。

在成本层面，受上游豆粕、玉米等原材料价格高位影响，行业内饲料成本显著上行。22 年黄鸡养殖成本持续上行，一定程度上挤压盈利空间。

图 10：2022 年 5 月 27 日黄鸡均价为 7.45 元/斤（单位：元/斤）

资料来源：新牧网，中国银河证券研究院整理

2. 多因素分析黄鸡产能去化情况，或于 H2 见拐点

我国黄鸡祖代存栏依旧处于高位，等待出清过程。根据中国畜牧业信息网数据，22 年 4 月末祖代总存栏是 251.48 万套，向 18 年均值 237 万套靠近。4 月末父母代总存栏 2243.89 万 套，呈现显著下行状态；该值可作为黄鸡产能变化的主要参考。

从成本方面来看，受饲料价格上行等影响，18 年至今整体父母代成本逐步上升。售价层 面 20 年开始回落。售价与成本比值已经低于 19 年全年平均水平，向 18 年低位靠拢。我们认 为这也意味着父母代存栏去化的一个表现。

商品代雏鸡的盈利能力一定程度上代表短期行情的冷与热。自从 20 年毛鸡价格大跌以来，整体商品代雏鸡经历比较艰难的两年，亏损时间很长。在这个过程中，持续带动黄鸡产能的下

行，与整体祖代鸡、父母代鸡存栏下行相匹配。根据当前雏鸡价格与盈利回落的趋势，我们预

期二季度或进一步实现产能去化，从而带动下半年的拐点的到来。

综合黄鸡祖代、父母代存栏以及父母代价格、雏鸡价格等方面考虑，我们认为 2022 年黄 羽鸡产能端将延续 21 年出清走势，或于 22Q3-4 出现潜在产能拐点。

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图 11：18 年至今我国黄鸡祖代总存栏情况

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

图 13：黄鸡父母代售价与成本情况

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

3. 区域特征明显，集中度逐步提升中

图 12：18 年至今我国黄鸡父母代存栏情况

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

图 14：黄鸡商品代肉雏鸡低于成本价

资料来源：中国畜牧业信息网，中国银河证券研究院

我国肉鸡主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817 肉杂鸡、淘汰蛋鸡。黄羽肉鸡是以肉用为主 要目的的土鸡、仿土鸡、地方鸡等各类型肉鸡的统称。由于黄羽肉鸡均为国内选育、培育，所

以不存在国外引种问题。

黄羽鸡根据生长速度和用途不同，可以大致分为快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四 种。2017 年，我国快速型、中速型、慢速型三种类型祖代黄羽肉鸡存栏量分别占我国祖代黄 羽肉鸡存栏总量的 30%、29%和 40%。

表 5：我国黄羽鸡主要品种情况

指出栏时间在 65 天以内的品种，生长速度快。

快速型 这类黄羽肉鸡具有出栏时间短、料肉比低、养殖效率高等特点，并且口感好于白羽肉鸡，

近几年发展速度较快。

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要供应中高档餐厅、酒店及家庭消费，部分用于加工领域。

指出栏时间在 65-95 天的品种，兼具快速型、高效率和慢速型、高质量的特点。

中速型 一些中速鸡由于胸腿肌较好、脚胫粗细适中、皮肤光亮，屠宰后更为美观，是做冰鲜鸡 的最佳原料。

资料来源：立华股份招股说明书，中国银河证券研究院

黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显。核心区域为广东、广西，两省分别为我国黄羽 鸡生产排名第一、第二的主产地，亦是主要消费地区，以消费慢速黄羽鸡为主。其次，江苏、浙江、安徽组成重要生产消费区，以消费中速、快速鸡为主。第三，受制于消费习惯等因素，北方区域消费黄羽鸡较少。不过，随着黄羽鸡市场的加速发展，部分黄羽鸡养殖龙头企业开始 在北方市场尝试拓展，积极引导消费习惯。

规模化程度低，集中度逐步提升中。我国黄羽鸡规模化养殖处于初级阶段，养殖规模在 100 万套以上的养殖场数量占比不足 0.01%。在集中度方面，从 2015-17 年数据来看，我国黄 羽鸡 CR10 由 39.12%提升到 41.54%，CR2 由 25.12%提升到 27.94%，呈现逐步提升趋势。基 于畜牧业协会数据，2019 年，我国黄羽鸡年出栏量约 49 亿只，同比+25%，占全国家禽总量 的 36%。

图 15：我国商品代黄羽鸡养殖集中度情况

资料来源：立华股份招股说明书，畜牧业协会，中国银河证券研究院

（三）疫苗企业蓄势中，迎接后周期行情

1. 疫苗销量受下游行情压制，行业蓄势中

从行业结构来说，动物疫苗属于畜禽养殖后周期行业，主要受益于下游畜禽养殖存栏回升、规模化提升带动渗透率提升这两个逻辑。历史数据表明规模化养殖在医疗防疫费上的花费高于 散养模式，2020 年对应数据为 28.37 元/头、20.59 元/头，相差 7.78 元/头。在规模化提升的大 背景下，疫苗销量亦将随之提升。大逻辑可以总结为，疫苗规模的“蛋糕”在现有基础上的变 大。

2019 年动物疫苗行业经历低谷，收入负增长；20 年开始恢复，21Q1 增速创新高达 26.21%，随后持续下行至负增长。22Q1 动保行业 ROE 为 1.6%，为同期 14 年以来的最低点；行业销售

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净利率降至 22Q1 的 12.7%，为历史低位。

图 16：2019、20 年生猪医疗防疫费大幅提升

资料来源：全国农产品成本收益资料汇编，中国银河证券研究院

图 18： 2014-22Q1 动物保健行业 ROE 变动情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 20：22 年 4 月我国疫苗批签发量环比-17.63%

资料来源：国家兽药基础数据库，中国银河证券研究院

图 17： 2014-22Q1 动物保健行业收入增长变动情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 19： 2014-22Q1 动物保健行业销售净利率变动情况

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 21：22Q1 生物股份、普莱柯批签发量环比为正

资料来源：国家兽药基础数据库，中国银河证券研究院

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2. 疫苗迎接市场化大时代，竞争将加剧

猪瘟与蓝耳病疫苗退出政府招采目录、“先打后补”政策实施都表明疫苗市场化的趋势。另 外，2021 年农业部提到至 2025 年逐步全面取消政府招采苗，动物疫苗行业将迎来市场化大时 代。从企业发展角度来看，市场苗定价是政府招采苗的 5-10 倍，毛利率高 10-20pct。大力发 展市场苗，将扩大疫苗整体市场规模。以生物股份为例，于 2013 年进入口蹄疫市场苗领域，收入从 2013 年的 6.71 亿元增长到 2017 年的 19.01 亿元，归母净利润从 2.51 亿元增长到 8.7

亿元，实现快速增长，并成为口蹄疫疫苗龙头企业。未来，市场苗的增长是企业业绩增长的

核心。

产品批文是企业加入市场竞争的门槛。口蹄疫 O、A、Asia-I 三价苗被停售以后，由口蹄 疫 OA 二价苗替代。一开始市场上只有生物股份与中农威特可以生产销售，即 2018.7.1-2019.3 期间是以上两家公司寡头垄断的窗口期，市占率快速提高。2019 年 2 月 26 日，天康生物获得 猪口蹄疫 OA 二价苗批文，已实现生产与销售。随后，中牧股份、海利生物也已获得批文，竞

争格局激烈化。对于公司来说，批文是未来业绩增长的基础；对于行业来说，批文是强化竞

争程度的因素。

图 22：13-18 年我国强制、非强制免疫生物制品市场占比

资料来源：科前生物招股说明书，中国银河证券研究院

图 23：13-18 年我国强制、非强制猪苗市场份额对比

资料来源：科前生物招股说明书，中国银河证券研究院

行业集中度与规模化加速推进，市场苗渗透率提升。国内生猪养殖行业格局正处于大变

革阶段，曾经国内生猪养殖行业为完全竞争市场，表现为行业集中度低、养殖门槛低、散户养

殖占比高、竞争激烈等特点。非洲猪瘟一定程度上加速了生猪养殖行业的整合，非瘟防控成本

高、风险大、养殖资本及技术要求大幅上升等因素提升了行业门槛，上市养殖企业及龙头养殖

企业对于疫情的抵抗能力强于小散养殖户，因此行业进入加速整合的阶段。

2019 年生猪养殖行业 CR3 为 6.35%，CR10 为 9.4%，我国生猪养殖业行业集中度依旧偏 低。19 年开始各大上市集团加速圈地扩张，产能将于未来陆续释放，市场占有率将随之上升。农业部公告中提到我国规模猪场自 20 年年初的 16.1 万家增加到目前的 18 万家，规模猪场新 生仔猪数同比+58.8%。纵向来看，2007-18 年间，年出栏 500 头以上养殖户占比呈趋势上行状 态。但横向对比来看，我国生猪养殖规模化程度远低于国际水平，18 年俄罗斯小型猪场产能 占比约 15%，美国 500 头以下猪场产能占比仅 3%。除我国养殖规模总量大这个因素以外，我

们认为我国畜禽养殖工业化水平亦处于成长阶段，规模化提升需要一个过程，也是一个必然趋

势。

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图 24：2007-18 年我国生猪饲养规模化情况

资料来源：中国畜牧业年鉴，中国银河证券研究院

规模养殖场极为重视疫苗使用，有专业的免疫程序，对仔猪、外购猪、种猪进行不同的免 疫计划。不同于政府招采苗，各规模养殖场生物环境不同对应不同品种疫苗需求，为降低生猪 应激反应和免疫数，养殖场使用联苗获得组合免疫意愿逐渐强烈。

各大规模养殖场对于场内生物安全要求明显高于小散养殖户，愿意支付更高价格采购优质 疫苗。因此，行业集中度的快速提升、规模化的逐步推进，促使我国动物疫苗市场化改革进程 加速，未来市场苗渗透率将显著提升，市场规模进一步扩大。

表 6：疫苗行业五力模型分析

单，因此下游议价能力强。

资料来源：中国银河证券研究院

三、农林牧渔在资本市场中的发展情况

（一）农林牧渔市值占比下降，养殖业占比居前

据申万行业分类，截至 2022 年 5 月 27 日，农林牧渔板块含上市公司 107 家，总市值为 14980 亿元人民币，占全部 A 股市值的 1.81%，略有下行；其中农产品加工、养殖业、种植业、动物保健、饲料分别包含 23 家、22 家、20 家、14 家、13 家，对应市值 3652 亿元、6165 亿 元、1884 亿元、727 亿元和 2055 亿元。从市值占比角度来看，养殖业和农产品加工板块居前，分别为 41.15%、24.38%，其中农产品加工板块的比重略有上升。

从板块 PE 来看，根据 2021 年申银万国行业类，2022 年 5 月 27 日，农林牧渔板块中种植 业、农产品加工 PE 高位，分别为 83、62 倍；动物保健、养殖业 PE 分别为 32、-9 倍。

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（二）农业板块表现强于沪深 300，动物保健跌幅居前

年初至 5 月 27 日，农林牧渔板块整体下跌-6.81%（以申银万国行业类 2021 为准），同期 沪深 300 下跌 18.76%，农林牧渔表现显著强于沪深 300。对比农林牧渔各子行业，动物保健 跌幅最大（-23.3%），林业、农业综合次之，分别为-19.17%、-15.67%。其中表现较好的为种 植业、农产品加工，分别+5.03%、+1.48%。

本月初至 5 月 27 日，农林牧渔板块涨幅为 9.67%（以申银万国行业类 2021 为准），同期 沪深 300 上涨 1.67%，农林牧渔表现显著强于沪深 300。子行业中种植业、农产品加工涨幅居 前，分别为+17.29%、+12.87%；养殖业、饲料靠后，分别为+4.44%、+4.9%。

图 25：本月农业子行业涨跌幅情况（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图 27：农林牧渔总回报相对劣势

图 26：本月农业个股涨跌幅各前五名情况（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

行业研究报告/农林牧渔行业

表 7：重点公司相关财务指标（收盘价为 2022 年 5 月 27 日）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

四、投资建议及股票池

猪周期依旧为当前行业关注重点。短期市场预期出现波动，但长期看猪周期显著上行趋势

依旧会到来，积极把握低位布局机会。建议积极关注牧原股份（002714.SZ）、新希望（000876.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、唐人神（002567.SZ）、天康生物（002100.SZ）等。另外，养殖层

面我们认为还可以适当关注黄羽鸡板块，产能处于出清过程中，建议关注华东区规模龙头、成

本控制行业领先的立华股份（300761.SZ）。

从个股层面上来看，饲料行业具备集中度提升的潜在变化，龙头企业规模提升、市占率提

升实现自身盈利能力的优化，建议关注海大集团（002311.SZ）。疫苗作为养殖后周期行业，建议积极关注普莱柯（603566.SH）、中牧股份（600195.SH）。

表 8：核心组合推荐（收盘价为 2022 年 5 月 27 日）

行业研究报告/农林牧渔行业

数据来源：Wind，中国银河证券研究院

五、风险提示
猪价不达预期风险：若猪价低于预期，养殖企业利润将受到较大影响。

疫病风险：若企业遭受非洲猪瘟病毒，造成产能受损，将影响出栏量，进而业绩下降；另外，若发生类似于 H7N9“禽流感”的人感染疫病，造成消费恐慌，将对猪价、禽类价格产 生较大负面影响，严重损害养殖企业盈利。

原材料价格波动风险：玉米、小麦、豆粕等原材料价格波动将会对养殖、饲料等企业的 盈利能力带来影响。

政策风险：良种补贴政策、知识产权保护政策、品种政策的变化将对种子企业造成较大 影响；疫苗招标政策、品种审核政策的变化等将对疫苗企业造成影响。

自然灾害风险：极端灾害天气会对农业生产（特别是种植业）造成巨大负面影响，从而 导致农产品价格大幅波动。

行业研究报告/农林牧渔行业

分析师承诺及简介

本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去

不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

分析师：谢芝优，南京大学管理学硕士，2018 年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。七年证券行业研 究经验，深入研究猪周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第 一名、金牛奖农业第一名、IAMAC 农业第三名、Wind 金牌分析师农业第一名团队成员。

评级标准

行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。

谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。

中性：行业指数与基准指数平均回报相当。

回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。

公司评级体系

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