评级（）商社6月投资策略：重点把握社服复苏+复工主线，看好618美妆国货龙头销售高增

股票代码 ：
股票简称 ：
报告名称 ：商社6月投资策略：重点把握社服复苏+复工主线，看好618美妆国货龙头销售高增
评级 ：
行业：

证券研究报告 | 行业策略

（2022年5月30日）

商社6月投资策略：

重点把握社服复苏+复工主线，看好618美妆

国货龙头销售高增

证券分析师
姓名：郑澄怀
资格编号：S0120521050001
邮箱：dengch＠tebon.com.cn

0

6月商社投资策略
CONTENTS

 疫情修复主线：看好疫后出行板块疫后业绩恢复弹性：北京、上海疫情在5月底已基本得到有效控制，全国本轮疫情已经基本接近尾声；同 时，新冠小分子特效药VV116以及阿兹夫定临床试验近期又取得新进展，上市步伐渐行渐近，为未来出行安全提供保障。重点看好疫情过后 复苏较快的酒店+休闲游板块，同时参考21年五一期间无较大疫情扰动&出行管控条件下出游人次恢复至19年同期的103%，看好暑期市场 出行需求释放，继续推荐首旅酒店+锦江酒店，建议重点关注华住+君亭+天目湖+九毛九+中免，以及关注超跌的宋城+海伦司等。

 复工复产主线：上游产业生产快速修复，看好灵活用工需求增长。目前，上海即将进入复工复产第三阶段，即6月1日以后加快全面复工复产，加快企业、园区、楼宇等复工复产，推动各企业应复尽复。产业端来看，高端制造、智能汽车领域（上海芯片重要制造企业产能达到正常产 能的90%以上；上汽集团5月海外销量预计将达到去年同期的1.6倍；特斯拉上海超级工厂前4月交付18万余辆汽车，是去年同期交付量的1.7 倍多）、医药领域（上海西门子医疗器械已实现100%满负荷生产，君实生物上海临港生产基地生产领域的员工复工复产近80%）等上游企 业生产迅速恢复，有望带动对灵活用工员工的需求。同时疫情期间企业经营压力增加，企业雇佣理念有望相应转变，对于灵活用工的使用偏 好提升，继续推荐科锐国际，建议重点关注北京城乡、外服控股。

 618大促主线：化妆品表现分化，国货龙头高增。美护板块较整体社零展现更强韧性，行业维持高景气度，功效护肤浪潮+国货崛起+疫情 后囤货需求在618显现，看好功效性品牌保持较好增长，推荐珀莱雅（深化大单品战略+子品牌高增）、华熙生物（护肤品高增+费用率改 善）、贝泰妮（发力精华+渠道丰富+子品牌建设）、鲁商发展（抖音亮眼，化妆品高增），关注壹网壹创（渠道转型、模式转型）。

 成长修复主线：关注培育钻石板块投资机会：黄金珠宝为代表的悦己需求有望在疫情后得到集中释放。培育钻石板块作为低渗透率成长性赛 道，上游生产环节具有投资性价比。近期上游生产公司四方达公告拟对于培育钻石子公司实现并表。随着行业中游逐步开启旺季备货周期，数据验证下，培育钻石板块有望迎来估值修复行情，继续推荐力量钻石，关注四方达。

1. 疫情修复：看好疫后出行复苏，龙头弹性可期

1. 疫情修复：看好疫后出行复苏，龙头弹性可期

 酒店经营数据已现拐点，预计随北京、上海出行管控解除后将迎来大幅反弹。从酒店STR数据来看，需求端OCC在5/1-5/7周数据中 触底（46.7%），随后出现小幅修复向好态势。5/15-5/21，STR-中国大陆有限服务型酒店OCC为57.07%，环比前周53.33%继续提 升3.7pct，同比-25%；ADR为207元，同比-14%；RevPAR 118元，环比前周+8%，同比-36%，周度RevPAR恢复至19年同月的 59%，前周为55%。其中，一线、二线、三线城市RevPAR分别同比-34%、-38%、-35%，前值分别为-42%、-45%、-43%，预计 随上海、北京等一线城市解除出行限制后将迎来大幅反弹。

 22年初疫情影响中小单体酒店或再迎来行业出清，看好疫后龙头集团业绩弹性与成长加速。22年初由于疫情呈全国范围点状扩散，对于文旅产业尤其是中小企业造成较大的经营压力，酒店行业或经历了又一轮出清。而此期间，头部酒店集团给予加盟商包括延缓缴 纳加盟费、金融等各方面支持。预计疫后头部酒店品牌将承接更多的住宿需求，展现较好的业绩弹性。此外加盟商信心逐步修复，看 好疫情过后龙头酒店集团展店再加速，继续推荐锦江+首旅，建议关注君亭+金陵。

 端午游预计环比五一&清明将明显回暖，静待旅游景区暑期需求释放。随着国内疫情逐步得到控制，多地相继恢复跨省游，从5月11 日以来，江西、甘肃、山东、黑龙江、广东、福建和广西已陆续发布了有序开展跨省团队游的通知，且根据去哪儿大数据显示，端午 假期国内整体机票预订量环比增长近三成，预计国内端午出行将明显好于五一及清明。参考21年五一期间在基本无疫情扰动&出行管 控的情况下国内客流恢复至19年103%，期待暑期疫情可控的前提下出行需求释放，建议关注天目湖+宋城演艺。

1. 疫情修复：看好疫后出行复苏，龙头弹性可期

 2022年3月至今，全国疫情在多城市反复，导致多数餐饮公司同店销售额受损严重。从餐饮社零数据来看，受疫情影响4月餐饮板块 受损最为严重。4月社零餐饮行业收入2609亿元，同比-22.7%；限额以上餐饮企业收入总额652.6亿元，同比-24.0%。2022年1-4 月，社零餐饮行业收入累计13262亿元，同比-5.1%。从上市公司数据来看，四月九毛九旗下品牌及海伦司同店恢复均受到不同程度 的影响。随着疫情在全国各地的逐步清零，以及复工复产的有序展开，预计线下客流将逐步恢复，餐饮行业头部公司有望在疫情后迎 来总量修复+集中度提升的行业机遇。

 九毛九疫情下保持战略定力，积极调整门店模型及强化供应链优势。受疫情影响，公司年初至今开店进度相对谨慎；公司在门店下沉 过程中会积极调整定价及成本费用等参数，以保证盈利能力的总体稳定。公司全年原材料端成本压力整体可控，鲈鱼供应比例将稳步 提升。全年九毛九品牌将维持打磨观察现有模型。期待疫情后公司的业绩修复弹性。

 海伦司试水新门店模型，有望在下沉市场打开开店空间。2022年5月19日，海伦司于湖北省利川市开设第一家以“大排档+小酒馆”模式的“海伦司·越”门店。新模型引入烧烤大排档元素，为海伦司与当地开放商合作打造门店店型。开业首周日销数据好于预期。新店坐落于下沉市场利川市，新模型的推广有望打开海伦司在低线城市的开店空间。

 老乡鸡提交招股书，中式快餐龙头寻求异地扩 张。老乡鸡作为老牌中式快餐公司，上下游产业 链布局完善，2017年起从安徽向全国扩张，已拥 有991家直营门店和82家加盟店。老乡鸡专注写 字楼店树品牌，社区门店扩规模。目前省外仍处 新媒体传播认知+办公区树品牌的关键期。从中 长期来看，母鸡养殖+食品加工+标准经营+兼容 外卖，公司作为中式快餐龙头，目前处省内向省 外扩张关键节点，且产业链布局扎实+标准化成 熟，建议重点关注。

2. 复工复产：下游生产恢复，看好灵工需求增长

 复工复产逐步推进，看好灵活用工外派员工人数增量环比逐步改善。上海复工复产陆续推进，即将进入第三阶段，即6月1 日以后加快全面复工复产，加快企业、园区、楼宇等复工复产，推动各企业应复尽复。其中，截至5月28日，浦东新区仅 1700家生产型重点企业复工复产，450家重点金融机构、580家重点外贸企业保持或恢复经营。而具体到产业而言，从高 端制造、智能汽车领域，上海芯片重要制造企业产能达到正常产能的90%以上；上汽集团5月海外销量预计将达到去年同 期的1.6倍；特斯拉上海超级工厂前4月交付18万余辆汽车，是去年同期交付量的1.7倍多；医药领域，上海西门子医疗器 械已实现100%满负荷生产，君实生物上海临港生产基地生产领域的员工复工复产近80%。下游企业生产迅速恢复，有望 带动对灵活用工员工的需求。

 疫情期间企业经营压力增加，企业雇佣理念有望相应转变，对于灵活用工的使用偏好提升。人瑞发布的蓝皮书数据显示，21年企业使用灵活用工的普及度及深度均在增强，与20年相比21年使用灵活用工的企业比例+5.5%，看好中长期灵活用 工渗透率不断提升，继续推荐科锐国际。

 宏观经济压力较大，就业形势持续承压，稳增长保就业 下看好北京外企+外服控股充分发挥国企责任。今年以 来，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情冲击明显的超 预期影响，经济新的下行压力进一步加大。同时国内就 业形势相对比较严峻，5月25日稳经济会议的重点之一 就是保就业。北京城乡(北京外企拟借壳北京城乡)以及 外服控股作为国有人力资源服务机构，有望充分发挥主 体责任积极承担保就业压力，建议继续关注。

城镇调查失业率

3. 618大促主线：化妆品表现分化，国货龙头高增

从平台、主播、品牌多个角度看本次618活动变化情况：

平台端：活动力度持续加码，优惠升级。（1）天猫平台：由满199

减20、满1000减50降为满300减50，活动力度升级；公布25条助力

引消费者；推出直播间抢红包、签到领红包、抖音商城红包雨三种福

利，通过补贴，激发消费者下单欲望、拉升消费者下单比例、提高消

费者下单速度。

3. 618大促主线：化妆品表现分化，国货龙头高增

3. 618大促主线：化妆品表现分化，国货龙头高增

3. 618大促主线：化妆品表现分化，国货龙头高增

4. 成长修复主线：关注培育钻石产业链投资机会

 培育钻石板块在二季度进入动销淡季，行业悲观预期已基本释放。从印度培育钻石进出口数据来看，培育钻石4月单月进 口额环比有较大幅度下滑，主要原因有两点：1. 四月是印度传统节假日，打磨厂开工率环比下降，整体向上游拿货情绪不 高。2. 3月中下旬以来，天然钻石价格出现理性回落，培育钻石在中游环节的替代效应不强，影响整体培育钻石进口。预 计五月下旬至六月上旬，中游环节将陆续为下半年的旺季进行备货，拿货情绪将企稳回升。

 四方达：公司拟并表培育钻石研发生产子公司。 四方达公司公告称，拟向子公司天璇半导体增资9225万元，增资完成 后，公司将合计持有子公司53.2%的股权，实现并表。公司将获得董事会5名席位中，3名董事的提名权。天璇半导体：2021年收入2.17亿元；2022年1-4月收入2.65亿元，净资产9492.5万元。本次增资，天璇半导体估值2亿元，2.1倍PB，定价性价比高。天璇半导体的培育钻石技术已比较成熟，可以进行量产规划。公司已实现设备自产，公司培育钻石技术已 经可以覆盖市场大部分型号需求。

 黄金珠宝代表的悦己消费需求有望在疫情后得到集中释放。培育钻石板块作为低渗透率成长性赛道，上游生产环节具有投 资性价比，继续推荐力量钻石，关注四方达。

风险提示

 新冠疫情超预期：疫情反复超预期，出行管控无法解除，出行板块复苏慢于预期。

 宏观经济波动风险：宏观经济恢复不及预期，企业主体用工需求意愿下降。

 消费者消费意愿下降：疫情长期影响或使得消费者出行、购物等消费意愿下降，影响相关公司业绩复苏。

信息披露

分析师与研究助理简介
郑澄怀，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，伦敦政治经济学院金融学，杜伦大学计算机学双硕士，曾任安信证券商社团队高级分析师。2020年新财富商社第六名&最具潜力奖核心成员，第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员。2021年加入德邦证券研究所。擅长消费产业趋势 分析及公司和行业的深度基本面研究，核心覆盖：免税、医美、化妆品、植发、月子中心、酒店、人力资源、餐饮、茶饮、旅游、零售等多个板块。

投资评级说明

免责声明

分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观 地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不 会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何 形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

法律声明：
本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参 考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法 律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服 务。本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或 再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

德邦证券股份有限公司
地 址：上海市中山东二路600号外滩金融中心N1幢9层 电 话： +86 21 68761616 传 真： +86 21 68767880 400-8888-128

15