评级（持有）食品饮料行业周报：疫情拐点来临，消费有望恢复，二季度酒企回落分化

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股票简称 ：
报告名称 ：食品饮料行业周报：疫情拐点来临，消费有望恢复，二季度酒企回落分化
评级 ：持有
行业：

惠发食品（+7.90%）、金徽酒（+6.88%）、梅花生物（+6.59%）等涨幅

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优质个股机会。本周三四线白酒公司如金徽酒、老白干酒等涨幅居 前，白酒小票走强一方面在于部分公司主销市场受疫情影响较小，另 一方面受当前市场小票行情的催化。近期我们对各酒企端午的渠道 表现进行了跟踪，1）端午节历来是春节库存消化后的集中补货期，并非终端消费旺季，占全年比重较低，本轮疫情发生在 3-5 月的行 业淡季，仅影响到了局部区域。当前全国大部分省份受疫情影响较 小，白酒保持正常动销节奏；部分疫情管控区域防疫政策较前期边际 放松，宴席、堂食等消费场景逐步恢复，预计对各龙头酒企全年业绩 影响有限。2）预计二季度各酒企回落，分化。高端酒基本面稳健，消费场景以礼赠属性居多，需求刚性，回款发货节奏符合预期，其中 贵州茅台表现突出。部分区域餐饮、宴席场景受损，影响次高端及中 高端价格带白酒动销，其中全国化次高端酒企如舍得、酒鬼、水井等 有高基数压力，疫情拖累其招商节奏，二季度业绩预计较一季度将有 回落。区域次高端龙头如苏酒、徽酒等业绩确定性更高，古井、洋河 一季度回款比例较高，且疫情并未影响二季度渠道回款节奏，当前渠 道库存整体可控；今世缘自 5 月中旬动销回补明显，5 月份基本实现 正增长；金徽酒受疫情影响较小，目前回款节奏正常，库存良性。长 期看，行业结构性景气的趋势不改，基本面稳健，次高端仍是未来最 大机会。短期看，白酒股价前期走弱更多是市场信心不足的原因，当 前市场处于磨底期；考虑到疫情对基本面的影响有限，后续随疫情边 际转好和经济政策落地的利好催化，市场信心修复后，板块也将迎来

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分

反弹机会，建议把握底部优势个股的布局机会。

◼3、疫情影响边际改善，关注疫后恢复机会，优选业绩确定性强个股。5 月疫情形势逐步放缓，全国新增感染人数递减，由 4 月底的新增确 诊 5646 人，下降至新增确诊 71 人。物流受阻现象也逐渐缓解，上 海等各地商超、便利店、外卖、餐饮等场景陆续恢复。疫情影响因素

逐步改善，各板块表现分化，疫情受益板块随物流恢复，渠道补库存 需求较强，速冻食品、复合调味品（含酱腌菜）、休闲食品 5 月销量 继续保持较快增速。受损板块包括啤酒、软饮料、卤制品、烘焙板块 5 月仍有较大压力，但随疫情影响趋缓，消费场景受损现象改善。成 本端，鱼糜、猪肉、青菜头价格有所回落，部分原材料价格仍在高位，

如棕榈油、糖蜜、包材等，整体成本压力仍然较大。考虑到未来消费

恢复等不确定性因素尚存，我们保持此前选股主线观点：关注短期疫

情受损，长期成长逻辑不变，估值回归的龙头个股，如百润股份、绝

味食品、安琪酵母、立高食品、重庆啤酒等。同时，优选抗通胀能力

以及业绩确定性较强品种，例如双汇发展、涪陵榨菜、洽洽食品、安

井食品、三全食品、伊利股份等。

◼4、原奶成本内降外升，行业淡季供大于求，乳企成本边际改善，但 短期压力仍然较大。1）截至 5 月 11 日，内蒙古、河北等 10 个生鲜 乳主产区平均价格在 4.16 元/公斤，环比下降 0.2%，同比下降 1.7%，价格下跌一方面由于当前处于原奶消费淡季，另一方面是我国多点

爆发的疫情导致运输不畅，需求回落，原奶供大于求，一些地区甚至 出现了喷粉的现象。但是国际进口价格乳制品同比涨幅较大，2022 年 1-4 月我国共进口各类乳制品 126.65 万吨，同比减少 13.9%，进 口价格上涨约 25%，主要进口品类大包粉、乳清粉、婴配粉进口量 均减少。较高的进口成本让一部分需求转向国内。2）短期国内外需 求均承压：目前国际乳制品价格高位震荡略有回落，截至 5 月 17 日 的 GDT 全脂奶粉的招标价格为 3916 美元/吨，同比-4.9%，从供给 端来讲，饲料、化肥和能源成本的持续走高使得全球主要产区产量持

续承压，而疫情和经济的压力也使得全球乳制品需求存在一定不确

定性。国内疫情封控对二季度乳制品需求产生负面影响，尤其是冰

品、酸奶等业务。预计三季度随着疫情的缓解，整体需求将有所反弹。3）乳制品企业原奶成本压力阶段性缓解，但是预计回落幅度有限，需关注疫情后的需求恢复情况以及国际乳制品供需情况。

◼5、行业和公司观点更新：

◼1）洋河股份：梦之蓝占比进一步提升，公司向上趋势不改。本周公 司召开业绩交流会，与市场进行充分沟通。核心要点为 1）公司将坚 持市场导向和竞争导向，围绕高端化、品牌化战略，构建“2+5+10”主导产品布局。2）按销售考核口径统计，2021 年海、天、梦系列合 计占公司营收比重超过 75%；其中梦之蓝占营收比重超 30%，梦 6+ 销售占梦之蓝比重超 50%。3）除公司已经披露的 6813 万延期理财 外，其他产品均已正常兑付。4）去年以来，公司积极推进产品线梳 理工作，清理的 SKU 数量达 40%以上。长期看公司在品牌和渠道端

的核心竞争力不改，优质的基酒产能及储酒能力也领跑行业。近两年

系统性调整进入红利释放期，激励方案顺利落地，考核目标较前期有

所提速，预计也将充分释放公司经营活力。

◼2）五粮液：1-4 月动销任务过半，未来延续稳健成长。本周公司召 开股东大会，并与市场进行了充分沟通。核心要点为 1）二季度及下 半年继续保持两位数稳健增长。十四五坚持“5111”和“2118”两个 发展目标。2）各扩产项目完成后，公司酿酒产能将扩大到 20 万吨，储酒能力扩大到未来近 100 吨。3）八代普五 1-4 月份略有增长，实 现了 50%动销的目标；有 11 个不受疫情影响的区域同比增长，其中 两个区域实现 15%以上增长，华东区域 1-4 月份也基本实现 50%动 销任务量。4）公司当前实现主产品顺价，未来目标是小步慢跑，稳 中有涨。5）五粮浓香销售从汇量增长转向结构式增长，一季度四大 全国战略性品牌实现两位数以上增长。6）经典五粮液是经济增长点 和品牌价值拉升最主要的抓手，公司不慌不忙、稳中有进。长期看，

公司在千元价格带品牌力突出，核心产品需求良性，未来仍将持续放

量；在千元价格带降速大背景下，应适当降低对公司业绩的弹性预

期，看好公司稳健增长。

◼3）山西汾酒：青花势能持续释放，延续“速、量、质”全方位高质 量发展。本周公司召开业绩交流会，，与市场进行充分沟通。核心要 点为：1）疫情出现阶段性的物流中断，销售场景缺失的情况，目前 市场的物流供应已得到有效保障。2）疫情影响下库存有一定波动，但市场一线库存数量不高，处于合理状态。3）全年增长目标不修改，力争 2022 年营业收入较上年度增长 25%左右。4）省外市场的销售 和占比达到了历史上的最好水平。长江以南市场连续三年包括 22Q1 都以平均 50%以上的增幅在增长。5）青花爆发出了强大的品牌力和 产品力，增幅远超预期。青花 50 是品类高端定位，青花 40 是品牌 高端定位，青花汾酒的品牌通过 40 来提升。青花 30 是产品高端定 位。6）玻汾新品在产品投放、招商等方面均本着宁缺勿滥的原则，不适即不准入。7）围绕“大基地市场+领袖市场”进行重点突破。传 统的山西根据地市场扩展到环山西市场为主的大基地市场，包括河

南、山东、河北、内蒙、陕西。同时下一步将在北京、上海等市场率

先实现高质量突破。

◼4）口子窖：持续推进营销改革，长期向上趋势明确。本周公司召开 业绩交流会，与市场进行充分沟通。核心要点为 1）一季度公司 200 元以上价位产品增速较快，22 年计划增长目标不低于 15%。2）产 品端将突出次高端口子 20 年、兼香 518 及口子 30 年；兼香 518 销 售达到预期，全省市场全面覆盖。3）渠道端将进一步推进安徽市场 渠道扁平化。4）合肥市场当前仍处调整期，合肥运营中心即将成立，公司将与合肥经销商切块划区，分散经营，渠道扁平化的工作。5）安徽疫情控制较好，大部分区域仍能正常消费，影响不大，市场渠道 库存整体合理。6）口子产业园二期预计 9 月投产，未来公司 65 度 原酒产能 5 万吨+，储酒规模 30 万吨。我们继续看好品牌集中和价 位升级下公司的长期成长性；未来改革红利持续释放，长期向上趋势

明确。此外，公司回购已经顺利完成，未来激励落地也将带来利好催 化。

◼5）新乳业：数字化转型和用户营销端发力，公司经受住疫情考验。本周公司召开股东大会和新品发布会。2020 年公司提出“三年倍增 五年进入全球乳业先进行列”的目标，始终坚持“低温优先，鲜酸双 强”的战略，在最新的 4 月份市场份额数据里，公司取得了单月鲜奶 份额最高的增长，同比份额增加两个点以上。在上海疫情期间，公司 第一时间启动社区团购，同时依托新希望冷链优势，唯品上海逆势增 长超 50%。以上海为中心的长三角地区为乳制品消费重地和消费高 地，公司通过在上海设立子公司“绿源唯品”，以采用循环型生态农 业模式生产的高品质“唯品”等高端产品为突破，加速业务在重点区 域布局，过去 3 年唯品营收复合增长率超过 40%。同时公司不断提 升并购效率，并购夏进乳业后快速整合，2021 年夏进收入增长 18%，创近五年最高的增长，利润增长超过 20%，取得了非常好的投资效 果。

◼6、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头 企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

白酒：推荐贵州茅台、今世缘、洋河股份、伊力特、泸州老窖、古井贡 酒、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、双汇发展、洽洽食品、安琪酵母、安井食品、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等。

短期推荐洋河股份、伊力特、百润股份等。

◼7、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波 动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材 料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事 件等。7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告 为准

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：迎驾贡酒盈利预测取自万得一致预期）

内容目录

1、行业回顾 ................................................................................................................................................................ 8 2、重要数据 .............................................................................................................................................................. 11 2.1、高端酒价格跟踪数据 ..................................................................................................................................... 11 2.2、猪价及奶价变动 ............................................................................................................................................ 12 2.3、成本价格变动 ................................................................................................................................................ 13 3、上周食品饮料行业重要资讯 ................................................................................................................................. 14 4、上周食品饮料行业上市公司重要公告 ................................................................................................................... 15 5、下周食品饮料行业上市公司大事提醒 ................................................................................................................... 16 6、行业评级及投资策略 ............................................................................................................................................ 16 7、风险提示 .............................................................................................................................................................. 18

图表目录

图 1：申万一级行业与上证综指涨跌幅（%） ............................................................................................................... 8 图 2：食品饮料子行业涨跌幅 ........................................................................................................................................ 8 图 3：食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位 ................................................................................................... 9 图 4：申万一级行业动态市盈率对比图 ......................................................................................................................... 9 图 5：食品饮料子板块动态市盈率对比图 ...................................................................................................................... 9 图 6：贵州茅台沪股通持股量与占比 ........................................................................................................................... 10 图 7：五粮液沪股通持股量与占比 .............................................................................................................................. 10 图 8：洋河股份沪股通持股量与占比 ........................................................................................................................... 10 图 9：泸州老窖沪股通持股量与占比 ........................................................................................................................... 10 图 10：伊利股份沪股通持股量与占比 ......................................................................................................................... 10 图 11：双汇发展沪股通持股量与占比 ......................................................................................................................... 10 图 12：海天味业沪股通持股量与占比 ......................................................................................................................... 11 图 13：涪陵榨菜沪股通持股量与占比 ......................................................................................................................... 11 图 14：飞天茅台出厂价、一批价价格 ......................................................................................................................... 12 图 15：普五出厂价、一批价价格 ................................................................................................................................ 12 图 16：22 省每周仔猪、生猪、猪肉均价（元/千克） ................................................................................................. 12 图 17：22 省每周仔猪、生猪、猪肉均价同比 ............................................................................................................. 12 图 18：恒天然全脂奶粉拍卖价格 ................................................................................................................................ 13 图 19：全球原奶价格及中国原奶价格 ......................................................................................................................... 13 图 20：国内牛奶主产区生鲜乳平均价及同比（元/公斤） ........................................................................................... 13 图 21：葵花籽采购价格（元/吨） ............................................................................................................................... 14 图 22：大豆、豆粕、棕榈油期货结算价（千元/吨） .................................................................................................. 14 图 23：进口大麦均价及国内铝锭市场价（千元/吨） .................................................................................................. 14 图 24：螺纹钢、瓦楞纸、PET 价格（千元/吨） ......................................................................................................... 14

表 1：上周食品饮料行业重要资讯 .............................................................................................................................. 14 表 2：上周食品饮料行业上市公司重要公告 ................................................................................................................ 15 表 3：下周食品饮料行业上市公司大事提醒 ................................................................................................................ 16

1、行业回顾

本周一级行业中食品饮料跌幅-2.55%，跑输上证综指（-0.52%）2.03 个百分点。各细分行业中保健品涨幅最大，上涨 0.48%，其次涨幅较大的是烘焙食品和肉制 品，涨幅分别为 0.44%和-0.14%。个股方面，青海春天（+13.10%）、安记食品（+8.80%）、惠发食品（+7.90%）、金徽酒（+6.88%）、梅花生物（+6.59%）等 领涨。

图 1：申万一级行业与上证综指涨跌幅（%）

资料来源：wind，国海证券研究所

图 2：食品饮料子行业涨跌幅

资料来源：wind，国海证券研究所

图 3：食品饮料上市公司涨跌幅前二十位和后二十位

资料来源：wind，国海证券研究所

估值方面，截至周末食品饮料板块动态市盈率为 33.68，位于一级行业上游位置。食品饮料子板块中，本周其他酒类（39.33）估值排名第一，啤酒（39.02）、调 味发酵品Ⅲ（38.21）位列第二、三名，烘焙食品（26.23）、肉制品（21.97）、保健品（21.3）估值分列最后三位。

图 4：申万一级行业动态市盈率对比图

资料来源：wind，国海证券研究所

图 5：食品饮料子板块动态市盈率对比图

资料来源：wind，国海证券研究所

沪股通、深股通本周买入食品饮料：贵州茅台净卖出 10.81 亿元，五粮液净卖出

10.87 亿元，伊利股份净买入 4.62 亿元。

资料来源：wind，国海证券研究所

图 8：洋河股份沪股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

图 9：泸州老窖沪股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

图 10：伊利股份沪股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

图 11：双汇发展沪股通持股量与占比

资料来源：wind，国海证券研究所

资料来源：wind，国海证券研究所

2、重要数据

2.1、高端酒价格跟踪数据

贵州茅台：飞天茅台整箱/散瓶批价 3020/2750 元，环比前一周分别+20/-10 元。近期茅台推出新品 100ml 贵州茅台，以配额外的形式通过已接入的专卖店经销 商在“i 茅台“平台上线，零售价 399 元/瓶，换算成 500ml 指导价为 2000 元/瓶。结合前期推出的茅台 1935、43 度茅台、上线 i 茅台 App 等动作，体现了公司管 理和营销端的优化，改革红利持续释放。茅台批价本质是供需问题，茅台酒消费、

投资、收藏需求强劲，终端动销供不应求是批价持续攀升的核心原因。飞天茅台 批价早在 2021 年初开箱政策之前就涨到约 2800 元左右（箱茅），这成为上一轮 飞天的供需平衡点，且 2020 年 Q4 箱茅批价始终徘徊在 2800 左右。随着 2021 年初拆箱销售政策的出台，整箱价格一路走高，在 2021 年 7 月一度冲上 3800 元左右；而 2021 年下半年随着旺季来临公司加大中秋发货、座谈会影响渠道和 黄牛出货、拆箱政策边际逐渐放松等影响，茅台批价趋势回落，2022 年春节回 到 2800 元左右水平。我们认为，茅台酒的需求一直较为平稳，前期价格暴涨主 因 2021 年上半年发货量少（公司及省内发货量均少），而茅台酒的送礼、收藏、投资等需求主要集中于原箱上，所以供需失衡导致价格失真。而整箱回归后，随

着需求回归常态、供给增加，散瓶与整箱之间的差价将继续缩小，预计中长期批 价维持在 2500-3000 元左右波动。

五粮液：八代普五批价 980 元，环比持平。近期公司淡季停货，批价相对稳定。据 21 世纪经济报反馈，2022 年第八代五粮液综合出厂价从 889 元提升为 969 元，增幅近 9%；本次提价短期或将带来渠道压力，但成本提升至 969 元后将倒 逼批价上行，也为后续的量价操作留下空间。

资料来源：茅帝，国海证券研究所

资料来源：今日酒价，国海证券研究所

2.2、猪价及奶价变动

猪肉价格方面，截至 2022 年 5 月 27 日，22 个省猪肉均价（周）为 22.29 元/千 克，同比下降 27.39%；生猪均价（周）为 15.69 元/千克，同比下降 15.46%；仔猪均价（周）为 37.13 元/千克，同比下降 49.27%。

奶价方面，截至 2022 年 5 月 11 日，我国奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 4.16 元/公斤，同比-1.70%，环比-0.20%。国外来看，2022 年 5 月 17 日全球乳制品 交易（GDT）全脂奶粉拍卖平均价格 3934 美元/吨，同比下降 4.9%，脱脂奶粉 拍卖平均价格 4116 美元/吨，同比下降 0.6%。

图 20：国内牛奶主产区生鲜乳平均价及同比（元/公斤）

资料来源：wind，国海证券研究所

2.3、成本价格变动

原材料方面，本周整体原材料价格仍上升。截至 2022 年 5 月 27 日，葵花籽采 购价为 8600 元/吨，同比+25.09%；豆粕 4172 元/吨，同比+19.75%；大豆 6350 元/吨，同比+11.27%；棕榈油 12096 元/吨，同比+59.75%。

包材方面，截至 2022 年 5 月 27 日，PET 价格 9140 元/吨，同比+54.13%；瓦 楞纸价格 4130 元/吨，同比-3.50%。

资料来源：wind，国海证券研究所

图 23：进口大麦均价及国内铝锭市场价（千元/吨）

资料来源：wind，国海证券研究所

图 24：螺纹钢、瓦楞纸、PET 价格（千元/吨）

资料来源：wind，国海证券研究所

资料来源：wind，国海证券研究所

3、上周食品饮料行业重要资讯

表 1：上周食品饮料行业重要资讯

资料来源：微酒，酒说，华夏酒报，啤酒板，食评方等，国海证券研究所

4、上周食品饮料行业上市公司重要公告 表 2：上周食品饮料行业上市公司重要公告

资料来源：wind，各公司公告，国海证券研究所

5、下周食品饮料行业上市公司大事提醒 表 3：下周食品饮料行业上市公司大事提醒

大众品：推荐百润股份、安井食品、双汇发展、洽洽食品、安琪酵母、伊利股份，

建议关注海天味业、重庆啤酒。

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：迎驾贡酒盈利预测取自万得一致预期）

7、风险提示

1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；

2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；

3）行业政策变化导致竞争加剧；

4）原材料价格大幅上涨；

5）重点关注公司业绩或不及预期；

6）食品安全事件等。

7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准

【食品饮料小组介绍】

薛玉虎，研究所食品饮料行业首席分析师，十五年消费品从业及研究经验，专注于行业研究，连续多年上榜新财 富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。

刘洁铭，上海交通大学企业管理专业硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验，食品饮料板块全覆盖。

【分析师承诺】

薛玉虎, 刘洁铭, 宋英男, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券 分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析 师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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