评级（增持）食品饮料周专题—谈一点长逻辑，当下消费品竞争的关键在于用户教育

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报告名称 ：食品饮料周专题—谈一点长逻辑，当下消费品竞争的关键在于用户教育
评级 ：增持
行业：

的投资主线 2022-02-22
苏 酒 深 度 解 析 及 春 节 动 销 反 馈
2022-02-14

内容目录

1. 周专题：谈一点长逻辑，当下消费品竞争的关键在于用户教育 ........................................... 4 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ............................................................................................ 4 3. 本周食品饮料板块综述....................................................................................................... 5 4. 行业要闻............................................................................................................................ 9 4.1. 重点公司公告 ............................................................................................................ 9 4.2. 下周重要事项 .......................................................................................................... 10 5. 重点数据跟踪....................................................................................................................11 5.1. 本周市场表现 ...........................................................................................................11 5.2. 行业重点数据跟踪 ................................................................................................... 13
   图表目录
   图 1：食品饮料行业陆股通持股（%） .................................................................................... 6 图 2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例...................................................................... 6 图 3：茅台沪港通持股 ............................................................................................................ 6 图 4：五粮液沪港通持股......................................................................................................... 6 图 5：泸州老窖沪港通持股 ..................................................................................................... 6 图 6：洋河股份沪港通持股 ..................................................................................................... 6 图 7：伊利股份沪港通持股 ..................................................................................................... 7 图 8：海天味业沪港通持股 ..................................................................................................... 7 图 9：年初至今各行业收益率（%） ......................................................................................11 图 10：一周以来各行业收益率（%） ....................................................................................11 图 11：年初至今食品饮料子行业收益率（%）.......................................................................11 图 12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） ......................................................................11 图 13：白酒行业市盈率走势（PE-TTM） ............................................................................. 12 图 14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 ............................................................................ 12 图 15：非酒行业市盈率走势（PE-TTM） ............................................................................. 12 图 16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 ............................................................................ 12 图 17：五粮液终端价格 ........................................................................................................ 14 图 18：二线酒终端价格 ........................................................................................................ 14 图 19：液态奶进口量-当月值（万吨） .................................................................................. 14 图 20：液态奶进口单价（美元/吨）...................................................................................... 14 图 21：原奶价格（元/千克） ................................................................................................ 14 图 22：国内大豆价格（元/吨）............................................................................................. 14 图 23：新西兰 100kg 原料奶价格（欧元） ........................................................................... 15 图 24：美国 100kg 原料奶价格（欧元） ............................................................................... 15 图 25：EU 100kg 原料奶价格（欧元） ................................................................................. 15 图 26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克） .................................................................................. 15 图 27：牛奶及酸奶零售价（元/千克） .................................................................................. 15 图 28：生猪和仔猪价格（元/千克）...................................................................................... 15 图 29：猪粮比价................................................................................................................... 16 图 30：苦杏仁价格（元/千克）............................................................................................. 16 图 31：马口铁价格（元/吨） ................................................................................................ 16 图 32：PET 价格（元/吨） ................................................................................................... 16

   本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

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   行业周报/食品饮料

   表 1：核心组合收益表 ............................................................................................................ 5 表 2：贵州茅台沪股通周交易量合计 ....................................................................................... 7 表 3：五粮液深股通周交易量合计........................................................................................... 7 表 4：重点公司估值表（股价更新至 2022/3/4） ..................................................................... 7 表 5：上周重要公告................................................................................................................ 9 表 6：下周重要事项.............................................................................................................. 10

   本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

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   行业周报/食品饮料

   1. 周专题：谈一点长逻辑，当下消费品竞争的关键在于用户教育

在不同发展时期，产能、渠道、品牌和管理成为消费品竞争的主要要素，具体抓手体现为扩 产能、拓渠道、打品牌。具体来看，在消费者主权时代大背景下，竞争的关键在于对消费者 的把握、用户的教育。在与市场沟通过程中，我们发现大家很容易忽视企业在用户教育方面 的努力，进而弱化品牌在消费者心中的粘性，造成对很多优质品牌标的低估。

以次高端和区域白酒为例，在组织调研过程中我们发现投资人重点关心的问题在某单品渠道 利润情况、经销商愿不愿意卖、终端愿不愿意推，而忽视了企业在品牌推广和终端消费者教 育方面做出的努力。我们认为，经销商销售总体量才是考虑的关键，在单瓶利润减少时经销 商确实不愿意主动推荐，规模上来能够弥补薄利现象，而消费者自点则能减少很多推荐活动，所以他们不再是赚快钱，而是有了确定性的稳健收益。这能够比较好的解释今世缘国缘四开 渠道利润虽然收窄但是势头仍然很强、动销明显超预期。

以高端白酒为例，市场过度强调渠道推力而忽视品牌粘性。消费者对高端品牌的认知是较为 固化的，进入终端门店购买时对品牌和产品已有明确偏好，高端白酒的消费大多数是自点的，而非烟酒店老板的推荐能够左右的，根本原因在于高端消费场景对品牌要求有刚需性。渠道 经销商态度好坏、积极性强弱更多是影响市场情绪，却改变不了消费者的选择。市场对五粮 液预期一直较低，但是从动销来看仍然是稳健高增。

景气偏弱、外围市场波动加大，导致板块投资情绪波动大，此时非常片面的负面信息都能够 影响走势、左右行情，而恰在此时容易存在预期差，其根源在于消费品有其独特的竞争逻辑。我们认为在情绪惨淡时，对企业核心竞争要素的分析、对品牌消费端把握的研究则能带来超 额收益。

2. 食品饮料核心推荐及风险提示

投资策略方面，近期外围环境变化超预期，但是我们相信场景修复逻辑依然成立，此时在悲 观情绪笼罩下很多“赛道股”回调较多已经有较高性价比，与前期观点有所不同，我们不再 特意强调区域性白酒投资机会，认为当前白酒中各种好标的均有高性价比，此时要重归行业 核心竞争要素，寻找基本面表现较优但估值回落较大的标的，重点推荐今世缘、五粮液、泸 州老窖、山西汾酒、贵州茅台、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、水井坊等，大众品方面近 期原材料上涨超预期，但是长期看“提价降本”逻辑依然成立，重点推荐啤酒、调味品、速 冻等赛道，标的如青岛啤酒、海天味业、安井食品、燕京啤酒、千禾味业等。

3. 本周食品饮料板块综述

板块综述：
本周（2022/2/28-2022/3/6）上证综指下跌 0.11%，深证成指下跌 2.93%，食品饮料下跌 1.96%，在申万 28 个一级行业中排名第 21 位。大部分子行业下跌（保健品 7.27%> 肉制品 4.19%> 食品加工 2.62%>啤酒 2.48%>乳品-0.07%>零食-0.11%>调味发酵品-0.29%>软饮料-1.56%> 烘焙食品-1.65%>食品饮料 -1.96%>白酒-2.89%>其他酒类-3.05%>预加工食品-4.70%）

个股涨幅前五位分别是：金达威（23.68%）、均瑶健康（20.12%）、ST 通葡（18.60%）、青 海春天（17.51%）、华统股份（16.21%）；跌幅前五位分别是：安琪酵母（-14.31%）、百润 股份（-10.23%）、安井食品（-7.84%）、五粮液（-7.41%）、甘源食品（-7.13%）。

核心组合表现：
本期我们的核心组合下跌 3.41%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）：

表 1：核心组合收益表

外资持股数据更新：

图 1：食品饮料行业陆股通持股（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 3：茅台沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股） 沪(深)股通持股占比
沪(深)股通持股占自由流通股比例 资料来源：wind，安信证券研究中心

图 5：泸州老窖沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股） 沪(深)股通持股占比
占自由流通股比例
资料来源：wind，安信证券研究中心

图 2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 4：五粮液沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）

沪(深)股通持股占比

沪(深)股通持股占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 6：洋河股份沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）

沪(深)股通持股占比

沪(深)股通持股占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 7：伊利股份沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）
沪(深)股通持股占比
占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 8：海天味业沪港通持股

沪(深)股通持股数量（亿股）
沪(深)股通持股占比
占自由流通股比例

资料来源：wind，安信证券研究中心

表 2：贵州茅台沪股通周交易量合计
贵州茅台沪股通周交易量合计

资料来源：wind、安信证券研究中心

表 3：五粮液深股通周交易量合计
五粮液深股通周交易量合计

资料来源：安信证券研究中心，盈利预测采用 wind 一致预期

4. 行业要闻

1）国台酒业发布 2.0 版五个“四梁八柱”

2）第 届全国糖酒商品交易会延期举办
3） 年全国乳制品产量 万吨，同比增长
https://mp.weixin.qq.com/s/cAXFlD0498Y-FV14skUhOg
4） 2022 年贵州 28 个涉酒项目拟引资 327.62 亿元
https://mp.weixin.qq.com/s/1cQSVy2ctrsUhf1ympVEsA

4.1. 重点公司公告

表 5：上周重要公告

万股，占公司总股本的 0.48%，总金额 9998.80 万元

发布业绩快报，2021 年实现营收/归母净利/扣非归母净利 14.70/2.62/2.44 亿元，

发布年报，2021 年实现营收/归母净利/扣非归母净利 74.31/17.54/15.40 亿元，同

/4746.38/ 5267.01 万元，同比+43.11%/-60.26%/+136.51%

资料来源：wind,安信证券研究中心

4.2. 下周重要事项
表 6：下周重要事项

资料来源：wind、安信证券研究中心

5. 重点数据跟踪
5.1. 本周市场表现

图 9：年初至今各行业收益率（%）5

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 11：年初至今食品饮料子行业收益率（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

板块估值情况

图 10：一周以来各行业收益率（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 12：一周以来食品饮料子行业收益率（%）

资料来源：wind，安信证券研究中心

白酒板块估值 41.13 倍，相对于上证综指相对估值 3.38 倍（上周为 3.47 倍），食品加工行业 板块估值为 35.96 倍，相对于上证综指相对估值 2.95 倍（上周为 2.92 倍）。2012 年至今白 酒行业平均估值 33.99 倍（相对上证综指 2.57 倍），食品加工行业平均估值 35.14 倍（相对 上证综指 2.65 倍）。

图 13：白酒行业市盈率走势（PE-TTM）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 15：非酒行业市盈率走势（PE-TTM）

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数

资料来源：wind，安信证券研究中心

图 16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数

资料来源：wind，安信证券研究中心

5.2. 行业重点数据跟踪

1）乳制品重点数据

国内原奶价格：最新内蒙、河北等 10 个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格 4.25 元/千克，同 比下跌 0.7%，环比下跌 0.5%。

乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2021 年 12 月我国奶粉进口数量 5.20 万吨，进口金额 2.13 亿美元；奶粉单价 4085 美元/吨。

终端价格：2022 年 2 月 25 日，进口婴幼儿奶粉零售均价 267.00 元/千克，同比上升 3.7%，国产奶粉均价 218.60 元/千克，同比上升 3.3%。牛奶零售价 13.03 元/升，同比上升 4.2%；酸奶 16.61 元/升，同比上升 5.9%。

国际原料奶价格：根据 CLAL 显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰 100kg 原料奶 2022 年 1 月均价为 43.46 欧元，同比上升 34.43%，美国 100kg 原料奶 2022 年 1 月均价为 47.15 欧元，同比上升 47.15%，欧盟 100kg 原料奶 2022 年 1 月均价为42 欧元，同比上升 20.21%。

2）肉制品重点数据

生猪价格：2022 年 3 月 4 日生猪价格为 12.58 元/千克，环比下降 12.4%，仔猪价格为 25.87 元/千克，环比下降 6.8%。

猪粮比价：2022 年 2 月 25 日为 4.46。

3）植物蛋白重点数据

杏仁价格：2022 年 2 月，苦杏仁价格为 33.00 元/千克，环比持平，同比上升 14%。马口铁原材料价格：2022 年3 月4 日，镀锡板卷富仁0.2 价格为7950 元/吨，同比上涨11.97%，环比上涨 2.58%。

4）啤酒重点数据
进口大麦价格：2021 年 12 月，进口大麦单价为 297 美元/吨，同比上涨 22.2%，环比上涨 0.4%。

玻璃价格：2022 年2 月28 日数据，浮法平板玻璃市场价约为2450.50 元/吨，同比上涨15.8%，环比上涨 16.7%。

5）调味品重点数据
大豆价格：2022 年 3 月 4 日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆 1 号价格为 6150 元/吨，同比上升 1.4%，环比上升 1.2%。

PET 价格：2022 年 3 月 4 日数据，常州华润聚酯 PET 瓶片出厂价为 8500 元/吨，同比上升 11.1%。

食糖价格：2022 年 3 月 3 日数据，食糖价格 5856 元/吨，同比上升 5.0%，环比下跌 0.3%。食盐价格：近 5 年来，食盐价格呈上升趋势，从 2014 年 6 月每公斤 1.96 元到 2022 年 2 月 25 日每公斤 5.13 元。

可可价格：可可价格小幅上升，2022 年 1 月为 2467.36 美元/吨。

图 17：五粮液终端价格

资料来源：JD，安信证券研究中心

图 19：液态奶进口量-当月值（万吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 21：原奶价格（元/千克）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 18：二线酒终端价格

资料来源：JD，安信证券研究中心

图 20：液态奶进口单价（美元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 22：国内大豆价格（元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 23：新西兰 100kg 原料奶价格（欧元）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 25：EU 100kg 原料奶价格（欧元）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 27：牛奶及酸奶零售价（元/千克）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 24：美国 100kg 原料奶价格（欧元）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 26：婴幼儿奶粉零售价（元/千克）

零售价:婴幼儿奶粉:国外品牌
零售价:婴幼儿奶粉:国产品牌

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 28：生猪和仔猪价格（元/千克）

22个省市:平均价:仔猪

22个省市:平均价:生猪

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 29：猪粮比价

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 31：马口铁价格（元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 30：苦杏仁价格（元/千克）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

图 32：PET 价格（元/吨）

资料来源：Wind，安信证券研究中心

收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

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