中兴通讯评级（买入）点评报告：全年业绩符合预期，公司经营情况持续向好
股票代码 ：000063
股票简称 ：中兴通讯
报告名称 ：点评报告：全年业绩符合预期，公司经营情况持续向好
评级 ：买入
行业：通信设备
| 公 司 研 究 公 司 点 评 报 告 | 证券研究报告|通信 | |||||
| 全年业绩符合预期，公司经营情况持续向好 | 买入(维持) | |||||
| ——中兴通讯（000063）点评报告 | 2022 年 03 月 09 日 | |||||
| 报告关键要素: | ||||||
| 公司 3 月 8 日晚发布 2021 年度报告，公司实现营业收入 1145.22 亿元 | 总股本（百万股） | 4,731.67 | ||||
| （YoY+12.9%），归属上市公司股东的净利润 68.13 亿元(YoY+59.9%),归 | 流通A股（百万股） | 3,890.28 | ||||
| 属 上 市 公 司 股 东 的 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润 33.06 亿 元 | 收盘价（元） | 25.66 | ||||
| (YoY+219.2%),2021 年公司实现 EPS 1.47 元,，业绩符合预期。 | 总市值（亿元） | 1,214.15 | ||||
| 投资要点: | 流通A股市值（亿元） | 998.24 | ||||
| 全年业绩基本符合预期，各项业务平稳增长：公司三大业务线营收均实 现了同比正增长，其中运营商业务增长 2.29%，主要是由于 5G 无线、服 | 个股相对沪深 300 指数表现 | |||||
| 务器等产品营业收入较上年同期增长所致，且随着公司对成本持续优化， | 中兴通讯 | 沪深300 | ||||
| 运营商业务相关毛利率同比增长了 8.66pct;政企业务同比增长 16.03%， | 40% 30% | |||||
| 主要是由于服务器、国内子公司等营业收入较上年同期增长所致，消费者 | 20% | |||||
| 业务同比增长 59.22%，主要是手机、家庭信息终端等产品贡献较大。从 | 10% | 4506 | ||||
| 毛利率角度来看，公司 2021 年毛利率为 35.24%（YoY+3.63pct），主要是 | 0% -10% | |||||
| 因为 2021 年度运营商采购价格上涨带动整体毛利率提高所致， | -20% | |||||
Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 35.44%/36.82%/38.00%/30.94%，Q4 的毛利率
| 证 | ⚫ | 下滑主要为毛利率较低的消费者业务占比较高。 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 |
| 受存货减值影响，Q4 业绩响小幅承压。单季度来看，2021Q4 公司单季度 | |||
| 营业收入为 306.96 亿元（YoY+12.35%）,归母净利润 9.60 亿元(QoQ- | |||
| ⚫ | 45.89%，YoY-37.97%)。单季度利润偏低主要由于公司对芯片等关键物料 | 全年业绩符合预期，减值存货跌价准备影响 | |
| 券 | |||
| 短期业绩表现 | |||
| 大规模提前备货，考虑到公司备料及生产周期相对较长，与前期政策保持 | |||
| 研 | |||
| Q3 利润高速增长，ICT 龙头扬帆起航 | |||
| 一致，基于谨慎性原则计提存货跌价准备，2021 年公司总计资产减值损 | |||
| 究 | |||
| 中报业绩超预期，ICT 龙头扬帆起航 | |||
| 约 14 亿元人民币。本次资产减值虽然短期对公司业绩有一定的负面影响， | |||
| 报 | |||
| 但计提资产减值损失有利于提前释放风险，提高报表质量，且并不影响公 | |||
| 告 | |||
| 司持续改善的经营状况，我们仍看好公司未来的业绩增长潜力。 | |||
| 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 范 别 为 |
1264/1392/1540 亿元，归母净利润分别为 85.98/102.35/119.25 亿元，
EPS 分别为 1.82/2.16/2.52 元，PE 对应 3 月 8 日收盘价为 14X/12X/10X,
维持“买入”评级。
风险因素：贸易摩擦加剧、国内 5G 建设不达预期、海外市场拓展不及预 夏清莹
期。 执业证书编号：S0270520050001
电话：075583228231
2021A 2022E 2023E 2024E 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn
营业收入(百万元) 114521.64 126371.34 139219.02 154038.15 研究助理: 吴源恒
增长比率(%) 13 10 10 11 电话：18627137173
净利润(百万元) 6812.94 8598.19 10235.00 11925.48 邮箱：wuyh@wlzq.com.cn
增长比率(%) 59 26 19 17
每股收益(元) 1.44 1.82 2.16 2.52
市盈率(倍) 17.46 14.12 11.86 10.18
市净率（倍） 2.36 2.06 1.78 1.55
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|通信 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 114522 | 126371 | 139219 | 154038 | 货币资金 | 50713 | 49984 | 57947 | 62471 |
| %同比增速 | 13% | 10% | 10% | 11% | 交易性金融资产 | 1361 | 1484 | 1494 | 1599 |
| 营业成本 | 74160 | 81233 | 89675 | 99539 | 应收票据及应收账款 | 17509 | 20773 | 22352 | 24928 |
| 毛利 | 40362 | 45138 | 49544 | 54499 | 存货 | 36317 | 42286 | 44713 | 50064 |
| ％营业收入 | 35% | 36% | 36% | 35% | 预付款项 | 607 | 569 | 663 | 723 |
| 税金及附加 | 787 | 935 | 991 | 1104 | 合同资产 | 6585 | 8551 | 8949 | 10075 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 其他流动资产 | 14779 | 9922 | 9904 | 10215 |
| 销售费用 | 8733 | 9604 | 10024 | 10937 | 流动资产合计 | 127871 | 133568 | 146021 | 160074 |
| ％营业收入 | 8% | 8% | 7% | 7% | 长期股权投资 | 1685 | 1722 | 1677 | 1731 |
| 管理费用 | 5445 | 6571 | 6961 | 7702 | 固定资产 | 11437 | 15509 | 18046 | 20693 |
| ％营业收入 | 5% | 5% | 5% | 5% | 在建工程 | 1373 | 1555 | 1735 | 1942 |
| 研发费用 | 18804 | 21483 | 22693 | 24338 | 无形资产 | 8095 | 12870 | 14519 | 16280 |
| ％营业收入 | 16% | 17% | 16% | 16% | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 963 | 866 | 1009 | 986 | 递延所得税资产 | 3195 | 3195 | 3195 | 3195 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 其他非流动资产 | 15108 | 15651 | 15270 | 15998 |
| 资产减值损失 | -1521 | -235 | -268 | -258 | 资产总计 | 168763 | 184070 | 200464 | 219913 |
| 信用减值损失 | -269 | 0 | 0 | 0 | 短期借款 | 8947 | 8947 | 8947 | 8947 |
| 其他收益 | 1941 | 1896 | 2191 | 2417 | 应付票据及应付账款 | 33275 | 32905 | 36245 | 38898 |
| 投资收益 | 1564 | 1297 | 1556 | 1738 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 16102 | 20308 | 21436 | 24157 |
| 公允价值变动收益 | 1099 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 11691 | 11373 | 13441 | 14849 |
| 资产处置收益 | 232 | 1390 | 418 | 308 | 应交税费 | 1216 | 1259 | 1418 | 1558 |
| 营业利润 | 8676 | 10028 | 11763 | 13639 | 其他流动负债 | 16401 | 17893 | 14397 | 14260 |
| ％营业收入 | 8% | 8% | 8% | 9% | 流动负债合计 | 78685 | 83738 | 86937 | 93722 |
| 营业外收支 | -177 | -240 | -130 | -130 | 长期借款 | 29908 | 32097 | 35718 | 37249 |
| 利润总额 | 8499 | 9788 | 11633 | 13509 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 7% | 8% | 8% | 9% | 递延所得税负债 | 150 | 150 | 150 | 150 |
| 所得税费用 | 1463 | 685 | 814 | 946 | 其他非流动负债 | 6732 | 6732 | 6732 | 6732 |
| 净利润 | 7036 | 9102 | 10819 | 12563 | 负债合计 | 115476 | 122717 | 129537 | 137854 |
| ％营业收入 | 6% | 7% | 8% | 8% | 归属于母公司的所有者权益 | 51482 | 59044 | 68034 | 78528 |
| 归属于母公司的净利润 | 6813 | 8598 | 10235 | 11925 | 少数股东权益 | 1806 | 2310 | 2894 | 3531 |
| %同比增速 | 59% | 26% | 19% | 17% | 股东权益 | 53288 | 61353 | 70928 | 82059 |
| 少数股东损益 | 223 | 504 | 584 | 637 | 负债及股东权益 | 168763 | 184070 | 200464 | 219913 |
| EPS（元/股） | |||||||||
| 1.44 | 1.82 | 2.16 | 2.52 | ||||||
现金流量表（百万元）
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 15724 | 10010 | 12370 | 12798 | |||||
| 投资 | -5548 | -581 | 539 | -764 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -5466 | -10855 | -6994 | -7349 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | 421 | 1297 | 1556 | 1738 | |
| EPS | 1.44 | 1.82 | 2.16 | 2.52 | 投资活动现金流净额 | -10592 | -10139 | -4900 | -6375 |
| BVPS | 10.88 | 12.48 | 14.38 | 16.60 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 17.46 | 14.12 | 11.86 | 10.18 | 股权融资 | 538 | 1 | 0 | 0 |
| PEG | 0.38 | 0.54 | 0.62 | 0.62 | 银行贷款增加（减少） | 66860 | 2188 | 3621 | 1532 |
| PB | 2.36 | 2.06 | 1.78 | 1.55 | 筹资成本 | -2618 | -2790 | -3129 | -3431 |
| EV/EBITDA | 12.31 | 8.93 | 7.52 | 6.51 | 其他 | -62001 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 13% | 15% | 15% | 15% | 筹资活动现金流净额 | 2779 | -601 | 492 | -1900 |
| ROIC | 7% | 9% | 10% | 10% | 现金净流量 | 7668 | -729 | 7963 | 4524 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|通信 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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