中国电影评级（买入）2021年业绩快报点评：发行优势进一步彰显，关注疫情好转边际修复
股票代码 ：600977
股票简称 ：中国电影
报告名称 ：2021年业绩快报点评：发行优势进一步彰显，关注疫情好转边际修复
评级 ：买入
行业：文化传媒
| 2022 年 03 月 09 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 业绩快报点评 | 当前价： 11.53 元 | |
| 中国电影（600977）传 媒 | 目标价：——元（6 个月） |
发行优势进一步彰显，关注疫情好转边际修复
| 投资要点 事件：中国电影发布 2021年业绩快报，随着疫情的逐步有效控制，公司经营情 况较 2020年出现显著改善，全年实现影业收入约 58亿，同比增长 97%，实现 归母净利润约 2.4亿，相比于 2020年亏损 5.6亿显著改善，扣非以后，公司实 现净利润约 0.9亿，相比 2020年同期亏损约 6.8亿的水平，也呈现整体向好的 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn |
局面。
| 影视制作能力优异。从 2021年开始，公司逐步在影视内容的制作领域加大投入，效果显著：2021年，公司参与出品和投放的各类影片 24部，累计票房接近 240 亿，占全国整体的比例超过 60%，市占率较 2020年、2019年分别提升 27%和 42%。公司投资影片占全国电影市场的票房比例提高，显示出公司在影视项目 上优秀的把控力，随着公司持续在该业务上的加码，未来市场占有率有望进一 步提升。 发行优势进一步彰显。2021年，公司参与发行的影片为 711部，实现票房约 329 亿，占全国同期票房整体的 77%，市占率相较于 2020 年和 2019 年分别提升 27%和 34%。中国电影作为国内最大的影视内容发行集团，随着疫情的逐步控 制，公司的市场竞争优势进一步得到体现。 优化影院结构。2021年，公司旗下直营影院 138家，银幕 1048块，相比于 2020 年的 140家，1045块的水平保持平稳。我们认为，影院行业已经进入成熟阶段， 前期“跑马圈地”的发展阶段已经结束，目前进入提升影院整体经营质量的阶 段。中国电影在既保持了影院的整体规模稳健的同时，开始逐步调整，优化影 院结构，有望在未来实现影院整体经营效率的提升。 盈利预测与投资建议。根据公司 2021年业绩快报，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.13 元、0.46 元、0.55 元，对应 PE 分别为 91 倍、25 倍、21 倍。考 虑到疫情基本好转，龙头公司的市场竞争力优势将进一步凸显，疫情的恢复预 计将带动进口片复苏，我们维持对中国电影“买入”的投资评级。 | |||||||
| 11% | 中国电影 | 沪深300 | |||||
| 5% -0% -5% -11% | |||||||
| -16% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||
| 总股本(亿股) | 18.67 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 18.67 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 11.06-14.61 | ||||||
| 总市值(亿元) | 215.27 | ||||||
| 总资产(亿元) | 204.49 | ||||||
| 每股净资产(元) | 5.96 | ||||||
| 相 关研究 1. 中国电影（600977）：创作与发行能力强 劲，后续表现值得关注 (2021-10-31) 47699 | |||||||
风险提示：疫情持续期超过预期的风险、国家政策调整的风险。
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 2949.61 | 5815.46 | 8513.83 | 9392.04 |
| 增长率 | -67.47% | 97.16% | 46.40% | 10.32% |
| 归属母公司净利润（百万元） | -556.26 | 237.49 | 857.64 | 1027.07 |
| 增长率 | -152.41% | 142.69% | 261.13% | 19.76% |
| 每股收益 EPS（元） | -0.30 | 0.13 | 0.46 | 0.55 |
| 净资产收益率 ROE | -5.70% | 2.35% | 7.86% | 8.71% |
| PE | -39 | 91 | 25 | 21 |
| PB | 1.98 | 1.92 | 1.79 | 1.67 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
中 国电影（600977） 2021 年 业绩快报点评
附表：财务预测与估值
| 2021E | 2022E | 2023E | 现 金 流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 2949.61 | 5815.46 | 8513.83 | 9392.04 净利润 | -653.78 | 279.12 | 1008.00 | 1207.13 | |
| 营业成本 | 2987.41 | 4768.68 | 6282.60 | 6889.15 | 折旧与摊销 | 553.55 | 295.27 | 295.27 | 295.27 | |
| 营业税金及附加 | 44.14 | 81.61 | 121.03 | 134.11 | 财务费用 | -160.10 | -116.56 | -129.23 | -140.55 | |
| 销售费用 | 113.25 | 171.60 | 289.05 | 234.80 | 资产减值损失 | -279.59 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 409.86 | 814.21 | 1021.66 | 1127.04 | 经营营运资本变动 | 229.44 | -1628.61 -283.40 | -1056.71 | -317.39 | |
| 财务费用 | -160.10 | -116.56 | -129.23 | -140.55 | 其他 | 347.65 | -233.77 | -230.73 | ||
| 资产减值损失 | -279.59 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 37.18 | -1454.16 0.00 | -116.44 | 813.73 | |
| 投资收益 | 36.88 | 116.55 | 122.38 | 128.50 | 资本支出 | 574.21 | 0.00 | 0.00 | ||
| 公允价值变动损益 | 67.69 | 105.76 | 111.40 | 102.23 | 其他 | -1784.04 | 245.69 | 233.77 | 230.73 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -1209.83 | 245.69 | 233.77 | 230.73 | |
| 营业利润 | -642.42 | 318.23 | 1162.49 | 1378.21 | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | 7.34 | 10.87 | 10.12 | 10.30 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | -635.08 | 329.10 | 1172.61 | 1388.51 | 股权融资 | 20.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 18.70 | 49.98 | 164.61 | 181.39 | 支付股利 | -593.71 | 111.25 | -47.50 | -171.53 | |
| 净利润 | -653.78 | 279.12 | 1008.00 | 1207.13 | 其他 | -193.13 | 106.75 | 129.23 | 140.55 | |
| 少数股东损益 | -97.52 | 41.63 | 150.35 | 180.06 | 筹 资活动现金流净额 | -766.84 | 218.00 | 81.73 | -30.98 | |
| 归属母公司股东净利润 | -556.26 | 237.49 | 857.64 | 1027.07 | 现金流量净额 | -1939.27 | -990.47 | 199.06 | 1013.48 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2020A 6392.30 | 2021E 5401.83 | 2022E 5600.89 | 2023E 6614.37 | 财务分析指标 成长能力 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 应收和预付款项 | 2825.50 | 3428.47 | 5500.31 | 6314.50 | 销售收入增长率 | -67.47% | 97.16% | 46.40% | 10.32% | |
| 存货 | 1551.31 | 2573.81 | 3390.93 | 3718.30 | 营业利润增长率 | -138.14% | 149.54% | 265.30% | 18.56% | |
| 其他流动资产 | 692.22 | 777.70 | 880.20 | 913.56 | 净利润增长率 | -152.70% | 142.69% | 261.13% | 19.76% | |
| 长期股权投资 | 1069.53 | 1069.53 | 1069.53 | 1069.53 | EBITDA 增长率 | -111.65% | 299.60% | 167.34% | 15.39% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 1922.14 | 1686.49 | 1450.84 | 1215.19 | 毛利率 | -1.28% | 18.00% | 26.21% | 26.65% | |
| 无形资产和开发支出 | 475.83 | 446.99 | 418.15 | 389.32 | 三费率 | 12.31% | 14.95% | 13.88% | 13.00% | |
| 其他非流动资产 | 1885.89 | 1855.10 | 1824.32 | 1793.53 | 净利率 | -22.16% | 4.80% | 11.84% | 12.85% | |
| 资产总计 | 16814.73 | 17239.92 0.00 | 20135.17 0.00 | 22028.30 0.00 | ROE | -5.70% | 2.35% | 7.86% | 8.71% | |
| 短期借款 | 0.00 | ROA | -3.89% | 1.62% | 5.01% | 5.48% | ||||
| 应付和预收款项 | 3125.58 | 3263.03 | 4744.35 | 5420.23 | ROIC | -29.10% | 5.66% | 20.15% | 21.48% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | -8.44% | 8.55% | 15.60% | 16.32% | |
| 其他负债 | 2213.67 | 2106.00 | 2559.42 | 2741.08 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 5339.25 | 5369.03 | 7303.77 | 8161.31 | 总资产周转率 | 0.17 | 0.34 | 0.46 | 0.45 | |
| 股本 | 1867.00 | 1867.00 | 1867.00 | 1867.00 | 固定资产周转率 | 1.44 | 3.36 | 5.70 | 7.46 | |
| 资本公积 | 4391.53 | 4391.53 | 4391.53 | 4391.53 | 应收账款周转率 | 1.49 | 2.26 | 2.31 | 1.91 | |
| 留存收益 | 4608.11 | 4956.85 | 5766.99 | 6622.54 | 存货周转率 | 1.96 | 2.28 | 2.11 | 1.94 | |
| 归属母公司股东权益 | 10861.60 | 11215.38 655.51 | 12025.53 805.86 | 12881.07 985.92 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 94.42% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 613.88 | 资本结构 | ||||||||
| 股东权益合计 | 11475.48 | 11870.89 17239.92 2021E 496.94 | 12831.39 20135.17 2022E 1328.53 | 13866.99 22028.30 2023E 1532.94 | 资产负债率 | 31.75% | 31.14% | 36.27% | 37.05% | |
| 负债和股东权益合计 | 16814.73 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2020A -248.97 | 流动比率 | 2.46 | 2.60 | 2.32 | 2.35 | ||||
| 速动比率 | 2.13 | 2.05 | 1.81 | 1.85 | ||||||
| 股利支付率 | -106.73% | -46.85% | 5.54% | 16.70% | ||||||
| PE | -38.70 | 90.64 | 25.10 | 20.96 | 每股指标 | |||||
| PB | 1.98 | 1.92 | 1.79 | 1.67 | 每股收益 | -0.30 | 0.13 | 0.46 | 0.55 | |
| PS | 7.30 | 3.70 | 2.53 | 2.29 | 每股净资产 | 5.82 | 6.01 | 6.44 | 6.90 | |
| EV/EBITDA | -52.27 | 28.15 | 10.38 | 8.34 | 每股经营现金 | 0.02 | -0.78 | -0.06 | 0.44 | |
| 股息率 | 2.76% | — | 0.22% | 0.80% | 每股股利 | 0.32 | -0.06 | 0.03 | 0.09 |
数据来源：Wind，西南证券
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中 国电影（600977） 2021 年 业绩快报点评
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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