诚益通评级（）一体两翼，医药智能制造和康复设备双轮驱动

股票代码 ：300430
股票简称 ：诚益通
报告名称 ：一体两翼，医药智能制造和康复设备双轮驱动
评级 ：买入
行业：通用设备

公司报告 | 首次覆盖报告

比增长 60.0%~79.8%，预计扣非归母净利润 0.86-0.98 亿元，同比增长

台，国家层面印发《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》，河

医药智能制造业务整体稳健

康复的支持态度及公司基层康复业务发展可期，给予公司 30 倍 PE，对应

资料来源：Wind，天风证券研究所

内容目录
1. 一体两翼，双轮驱动 ..................................................................................................................... 5 1.1. 主要包括医药智能制造和康复医疗设备 2 大业务板块 ..................................................... 5 1.2. 公司实控人为梁学贤及梁凯父子 ............................................................................................... 5 1.3. 疫情影响逐步消除，业绩恢复增长 .......................................................................................... 5 1.4. 股权激励方案彰显发展信心 ........................................................................................................ 6 2. 医药生物智能制造业务：整体稳健 ............................................................................................ 7 2.1. 公司是智能制造整体解决方案提供商 ...................................................................................... 7 2.2. 公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件与系统设备 ............................................ 8 2.2.1. 自动化控制系统：制药产业链全覆盖 .......................................................................... 9 2.2.2. 工业软件信息化产品：主要包括制造执行系统（iMES）等 4 大类 .................. 9 2.2.3. 智能设备：主要应用于药品制剂及智能包装领域 ................................................. 10 2.3. 医药行业智能制造仍有提升空间 ............................................................................................. 10 2.4. 公司未来发展路径：“扩领域”和“智能化” ................................................................. 12 2.4.1. “扩领域”：横向开拓扩大业务范围 ........................................................................ 12 2.4.2. “扩领域”：纵向延伸完善业务布局 ........................................................................ 13 2.4.3. “信息化”：iMES 等信息化产品逐步完善 ............................................................. 13 3. 康复业务：政策鼓励，聚焦基层 .............................................................................................. 13 3.1. 收购龙之杰，拓展康复医疗器械业务 .................................................................................... 13 3.2. 康复行业仍处于起步阶段，康复医疗器械发展潜力大 ................................................... 14 3.3. 公司产品体系完善，助力提供整体解决方案 ...................................................................... 16 3.3.1. 公司产品品类较全 ............................................................................................................. 17 3.3.2. 提供 6 大领域专科解决方案 .......................................................................................... 18 3.3.3. 推出整体解决方案 ............................................................................................................. 18 3.4. 下沉目标市场，推动县乡基层医疗机构康复学科建设 ................................................... 19 3.5. 产品、学术推广、渠道三个维度打造企业综合竞争力 ................................................... 20 3.5.1. 自主研发打造核心技术、构建品类齐全产品线 ..................................................... 20 3.5.2. 学术推广打造品牌优势 .................................................................................................... 20 3.5.3. 渠道建设拓宽市场 ............................................................................................................. 21 4. 盈利预测与估值评级 ................................................................................................................... 21 4.1. 盈利预测 ........................................................................................................................................... 21 4.2. 估值与投资评级.............................................................................................................................. 21 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 22

图表目录
图 1：公司发展历史 ........................................................................................................................................ 5 图 2：公司股权结构图 ................................................................................................................................... 5 图 3：2017-2020 年公司营业收入（亿元）及其增速 ....................................................................... 6

图 4：2017-2020 年公司归母净利润（亿元）及其增速 ................................................................... 6 图 5：2017-2020 公司归母净利率及智能制造、康复设备业务净利率 ....................................... 6 图 6：2017-2020 公司销售费用率、研发费用率及管理费用率 ..................................................... 6 图 7：诚益通整体解决方案流程 ................................................................................................................. 7 图 8：2016-2020 年医药生物智能制造板块收入（亿元）及其增速 ........................................... 8 图 9：2016-2020 年医药生物智能制造版块利润（万元）及其增速 ........................................... 8 图 10：2016-2020 年医药生物制造板块收入构成及其占比 ............................................................ 8 图 11：2016-2020 年医药生物制造板块毛利构成及其占比 ............................................................ 8 图 12：2016-2020 年医药生物智能制造板块毛利率和净利率 ....................................................... 9 图 13：控制系统、系统设备及其他、技术服务毛利率 ..................................................................... 9 图 14：自动化系统示意图 ............................................................................................................................ 9 图 15：工业软件信息化产品 ...................................................................................................................... 10 图 16：医药智能制造业务相关设备产品 .............................................................................................. 10 图 17：2019 年全国智能制造能力成熟度水平.................................................................................... 11 图 18：2020 年全国智能制造能力成熟度水平.................................................................................... 11 图 19：行业智能制造能力水平排行 ........................................................................................................ 11 图 20：2020 年行业智能制造等级分布情况 ........................................................................................ 12 图 21：产业链布局 ........................................................................................................................................ 12 图 22：公司康复医疗器械业务发展历程 .............................................................................................. 13 图 23：2017-2020 年龙之杰营业收入（万元）及增速 ................................................................... 14 图 24：2013-2020 年龙之杰净利润（万元）及增速........................................................................ 14 图 25：康复医疗器械业务毛利率和净利率 .......................................................................................... 14 图 26：2014-2021 年中国康复医疗器械市场规模（亿元） .......................................................... 16 图 27：2014-2021 年中国电刺激康复医疗器械市场规模（亿元） ............................................ 16 图 28：2014-2021 年中国磁刺激康复医疗器械市场规模（亿元） ............................................ 16 图 29：2014-2021 年中国电生理康复医疗器械市场规模（亿元） ............................................ 16 图 30：公司康复业务提升 .......................................................................................................................... 17 图 31：公司部分康复医疗器械产品 ........................................................................................................ 17 图 32：康复专科解决方案 .......................................................................................................................... 18 图 33：龙之杰“智慧康复模式”建设 ................................................................................................... 19 图 34：2010-2020 年乡镇卫生院数目（个） ..................................................................................... 19 图 35：龙之杰研发成果 ............................................................................................................................... 20

表 1：诚益通整体解决方案业务布局 ........................................................................................................ 7 表 2：扩大医药智能制造业务范围事件 ................................................................................................. 12 表 3：2021-2022 年国家康复相关支持政策梳理............................................................................... 15 表 4：各省市康复支持政策 ........................................................................................................................ 15 表 5：公司产品及覆盖领域 ........................................................................................................................ 17 表 6：龙之杰基层康复建设案例 ............................................................................................................... 20 表 7：诚益通盈利预测 ................................................................................................................................. 21

表 8：可比公司估值 ...................................................................................................................................... 21

1.一体两翼，双轮驱动

1.1.主要包括医药智能制造和康复医疗设备 2 大业务板块

公司前身为北京东方诚益通工业自动化技术有限公司，成立于 2003 年 7 月，2011 年整 体变更并更名为北京诚益通控制工程科技股份有限公司，2015 年于深交所上市，2017 年 通过并购龙之杰将业务拓展至康复医疗设备领域，整合完成后，公司确立了“一体两翼、双轮驱动”的发展战略，目前公司业务涵盖智能制造业务和康复医疗设备业务两大板块。

公司总部位于北京市中关村科技园区大兴生物医药产业基地，在北京大兴、江苏盐城、广东广州、浙江温州设有四大生产基地。2019 年成立美国诚益通公司，为工业大麻商业 种植者提供植物提取解决方案，拓展植物提取研发应用业务。

图 1：公司发展历史

资料来源：诚益通公司官网，天风证券研究所

1.2.公司实控人为梁学贤及梁凯父子

公司实际控制人为梁学贤及梁凯父子，梁学贤和梁凯分别直接持有公司 6.78%、3.73%股权，通过北京立威特投资有限责任公司分别持有公司 8.83%、2.77%的股权。公司实际控制人及 关联方持有本公司股权的情况如下图：

图 2：公司股权结构图

资料来源：Wind，天风证券研究所；截止至 2022 年 1 月 18 日

1.3.疫情影响逐步消除，业绩恢复增长

根据公司 2021 年业绩预告，预计 2021 年归母净利润 0.97-1.09 亿元，同比增长

60.0%~79.8%，预计扣非归母净利润 0.86-0.98 亿元，同比增长 66.3%~89.6%，主要因为疫 情影响逐步消除，恢复增长。

2017 年公司营业收入为 5.55 亿元，同比增长 48.80%；归母净利润为 0.9 亿元，同比增长 66.74%，收购了广州龙之杰和北京博日鸿，纳入公司合并报表。2018 年公司营业收入为 6.89 亿元，同比增长 24.14%；归母净利润为 1.02 亿元，同比增长 14.18%，控股浙江金安 药机，业务领域拓展至中药领域；龙之杰控股广州施瑞，业务拓展至孕产康复领域。2019 年公司营业收入为 6.89 亿元，同比增长 0.01%；归母净利润为 0.81 亿元，同比降低 20.44%，主要受医药生物智能制造板块影响收入；归母利润率下降，主要因为公司加大植 物提取和智能化新业务投入力度，相关费用支出增加；盐城新厂房建设项目推进及承揽 的多个大项目开工对资金形成占用，财务成本提高。2020 年公司营业收入为 7.64 亿元，同比增长 10.92%；归母净利润 0.60 亿元，同比降低 25.81%；主要因为受 2020 年上半年 疫情影响；下半年复工复产推进，经营情况好转。

图 3：2017-2020 年公司营业收入（亿元）及其增速

康复医疗设备业务营业收入（亿元）
医药生物智能制造业务营业收入（亿元）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 5：2017-2020 公司归母净利率及智能制造、康复设备业务净利率

30.00%

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 4：2017-2020 年公司归母净利润（亿元）及其增速

康复医疗设备业务归母净利润（亿元）
医药生物智能制造业务归母净利润（亿元）

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 6：2017-2020 公司销售费用率、研发费用率及管理费用率

资料来源：Wind，天风证券研究所

1.4.股权激励方案彰显发展信心
2021 年 11 月 19 日，公司公布向激励对象首次授予限制性股票的公告，本激励计划的激 励人数共计 80 人，向激励对象授予限制性股票 331.9 万股，占公司股本的 1.22%。其中，首次授予 301.4 万股，占公司总股本的 1.11%，预留 30.5 万股。授予价格为 5.54 元/股。公司层面业绩考核要求以公司 2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率不低

于 60%/115%/179%；对预留部分限制性股票，以公司 2020 年净利润为基数，2022-2023

年净利润增长率不低于 115%/179%。

2.医药生物智能制造业务：整体稳健

2.1.公司是智能制造整体解决方案提供商

公司是智能制造整体解决方案提供商，向制药企业、生物制品生产企业提供个性化的智

能制造整体解决方案。以制药工艺为基础，将自动化控制系统、工业软件及智能装备进

行集成，从而赋能客户提升自动化、数字化、智能化水平，最终实现制药生产自动化控

制和智能化管理。

公司的智能制造整体解决方案属于个性化的方案，在实施的过程中，以客户需求为出发

点，提供方案设计、关键设备及组件生产、软件设计等一系列流程，在客户所在地完成

调试、系统验收后，最终实现销售；还可为客户提供系统维护升级、技改扩容、GMP 验

证等完善的服务。

图 7：诚益通整体解决方案流程

资料来源：公司公告，天风证券研究所

表 1：诚益通整体解决方案业务布局

件、大数据展示、工业 APP 等系列软件产品及服务。将软件同先进自动化技术、智能装备、大

数据及人工智能技术结合，通过整合集成，使生产信息化软件成为诚益通公司智能制造整体解

决方案中的核心部分，并带动自动化及智能装备的价值提高，形成诚益通专有技术优势。

求，为客户量身定做从工程设计到设备选型、成套安装、运行调试、验证服务的一体化交钥匙

工程。可提供粉粒体自动化、智能化、无尘化作业系统，生产以物料气力输送、智能物流转

运、无尘投料粉碎系统、自动称配系统、混合系统及隔离操作系统、智能包装系统等为主导的

系列产品，广泛应用于生物制药、食品、保健品、兽药、添加剂、精细化工、日化等行业。

资料来源：公司官网，天风证券研究所

2.2.公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件与系统设备

医药生物智能制造业务主要包括自动化控制系统、工业软件和系统设备，2021H1 智能制 造业务实现营业收入 3.21 亿元，同比增长 82.52%；净利润 2692.26 万元，同比去年同期 扭亏为盈。2021H1 公司新签及中标订单金额为 5.26 亿元，同比增长 28%，我们预计后续 医药生物智能制造业务维持稳健增长。

2016 年公司营业收入 3.73 亿元，同比增长 8.3%，净利润同比增长 0.3%，在国内第二轮 GMP 验证结束，下游医药行业增速放缓的背景下保持了一定增长。2018 年医药生物自动 化业务实现营业收入 52418.9 万元，同比增长 17.86%，公司订单量持续增加，中标江西 国药及黑龙江新和成等大型项目，同时，参与华邦、华森等国家级示范项目。2019 年实 现营业收入 5.21 亿元，同比降低 0.54%；净利润 3248.63 万元，同比降低 34.06%，短期业 绩承压，培育化学合成和植物提取业务新增长点。2020 年，实现营业收入 5.98 亿元，同 比增长 14.65%；实现净利润 3045.55 万元，同比下降 6.25%，主要因为 2020H1 受疫情影 响出现亏损。2020 年医药生物智能制造业务新签订单 7.17 亿元，同比增长 20.93%。

图 8：2016-2020 年医药生物智能制造板块收入（亿元）及其增速

资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所

图 10：2016-2020 年医药生物制造板块收入构成及其占比

60.00%

20.00%

资料来源：公司公告，天风证券研究所

图 9：2016-2020 年医药生物智能制造版块利润（万元）及其增速

资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所

图 11：2016-2020 年医药生物制造板块毛利构成及其占比

60.00%

资料来源：公司公告，天风证券研究所

图 12：2016-2020 年医药生物智能制造板块毛利率和净利率

资料来源：公司公告，天风证券研究所

图 13：控制系统、系统设备及其他、技术服务毛利率

资料来源：公司公告，天风证券研究所

2.2.1.自动化控制系统：制药产业链全覆盖

自动化控制系统由控制器（控制信号）、传感器（测量信号）、执行器（控制动作）等 组成，作用于被控制对象，在对自动化系统的关键参数进行设定后，可以保证被控制对 象能够按照预定的参数进行生产，从而达到预期目标。公司的自动化控制系统覆盖生物 发酵、化学合成、中药及植物提取、药品制剂等多个领域，实现了对制药产业链的全覆 盖。

图 14：自动化系统示意图

资料来源：公司公告，天风证券研究所

2.2.2.工业软件信息化产品：主要包括制造执行系统（iMES）等 4 大类

工业软件的应用从整体架构上打通了从生产计划到生产过程的信息流、数据流、物流，从而满足制造业企业的业务需求，实现产品质量、生产效率和生产成本等业务目标。公 司的软件产品主要应用于医药、生物制品生产领域，产品涵盖 4 大类，包括制造执行系 统（iMES）、智能物流追溯系统（MTS）、数据采集与集中监控系统（SCADA）、仓储 管理系统（WMS）等。

图 15：工业软件信息化产品

资料来源：公司公告，天风证券研究所

2.2.3.智能设备：主要应用于药品制剂及智能包装领域

公司的智能装备产品主要应用于药品制剂及智能包装领域。药品制剂领域的特色智能装 备涵盖制剂工艺的多个环节，如用于分装环节的 CF/CD 系列计量分装机、用于粉碎环节 的 CFS 系列高效粉碎机、用于配料环节的 CB 系列自动配料系统、应用混合环节的脉冲型 气动混合机、用于清洁环节的 CQXZ 系列移动式清洗站、用于提取环节的 TQ 系列多功能 提取罐等。智能包装领域，可以为客户提供自动化智能包装设备以及个性化包装问题解 决方案，涵盖贴标、装盒、称重、裹包、视觉检测、二级赋码、激光打码、装箱、捆扎 等环节。

图 16：医药智能制造业务相关设备产品

资料来源：公司官网，天风证券研究所

2.3.医药行业智能制造仍有提升空间

2021 年 3 月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景 目标纲要》出台，政策指出，要推动制造业优化升级，深入实施智能制造和绿色制造工 程，培育先进制造业集群，推动医药及医疗设备等 9 个领域的产业创新发展，同时深入 实施增强制造业核心竞争力和技术改造专项，鼓励企业应用先进适用技术、加强设备更 新和新产品规模化应用，建设智能制造示范工厂，完善智能制造标准体系。2021 年 4 月，工信部颁发《“十四五”智能制造发展规划》（征求意见稿）加快推动智能制造发展，

政策指出：“智能制造作为一项持续演进、迭代提升的系统工程，需要长期坚持，分步 实施，到 2025 年，规模以上制造业企业智能制造能力成熟度达 2 级及以上的企业超过 50%，重点行业、区域达 3 级及以上的企业分别超过 20%和 15%；到 2035 年，规模以上制 造业企业全面普及数字化，骨干企业基本实现智能转型。

“十三五”期间，制造业企业智能制造能力明显提升。2021 年 1 月工信部联合中国电子 技术标准化研究院发布了《智能制造发展指数报告（2020）》，报告显示，2020 年全国 制造业智能制造能力成熟度较 2019 年有所提升，一级及以下的低成熟度企业数量减少 10% 左右，达到二级成熟度的企业数量增加 2%，三级及以上成熟度企业数量增加 8%左右。

图 17：2019 年全国智能制造能力成熟度水平

12%

85%

资料来源：公司公告，天风证券研究所

图 18：2020 年全国智能制造能力成熟度水平

14%

75%

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分行业来看，汽车、电子、电器、医药制造、化学原料和化学制品等行业智能制造水平 相对领先。医药制造行业智能制造水平位于电气机械和器材制造业、专用设备制造业之 间，而电气机械和器材制造业达到二级及以上成熟度的企业数量为 33%、专用设备制造业 达到二级及以上成熟度的企业数量为 23.5%，因此估算医药制造行业达到二级及以上成熟 度的企业数量约为 23.5%-33%（均值为 28.25%）。

图 19：行业智能制造能力水平排行

资料来源：公司公告，天风证券研究所

图 20：2020 年行业智能制造等级分布情况

资料来源：公司公告，天风证券研究所

2.4.公司未来发展路径：“扩领域”和“智能化”

公司以优势业务生物发酵领域智能制造业务为基础，沿着制药产业链将业务拓展至化学 合成、中药及植物提取、药品制剂、智能包装领域，实现对制药全产业链进行覆盖，从 而发挥全产业链优势。

图 21：产业链布局

资料来源：公司公告，天风证券研究所

2.4.1.“扩领域”：横向开拓扩大业务范围

从生产方式来看，原料药生产方式主要包括生物发酵、化学合成、中药/植物提取以及生 物制药等。生物发酵原料药生产过程自动化控制业务是公司的传统业务，公司是该业务 领域的早期市场开拓者且具有明显的技术优势并始终处于行业领先地位。为完善产业布 局，公司将产业链横向拓展至化学合成和中药、植物提取领域，有望成为公司业绩增长 新引擎。生物制药领域作为医药制造行业快速发展的新兴领域，公司将其作为关注重点，力争将其培育成新的业务发展方向。

表 2：扩大医药智能制造业务范围事件

资料来源：公司公告，天风证券研究所

2.4.2.“扩领域”：纵向延伸完善业务布局

公司以子公司诚益通科技为依托，将服务内容延伸至制剂生产领域。目前公司已经形成 以智能物流系统、配料系统、混合系统、隔离系统、分装系统及信息化业务为核心产品 的系统解决方案。

包装是药品进入流通环节的必要条件。2017 年，公司通过收购博日鸿将产业链纵向延伸 至智能包装领域。目前博日鸿可以向客户提供泡罩包装机、贴标、装盒、称重、裹包、视觉检测、二级赋码、激光打码、装箱、捆扎、机器人装箱码垛等全套解决方案。公司 在医药生物生产制造过程的产品结构更加完善，提供整体解决方案的能力得以提升。

2.4.3.“信息化”：iMES 等信息化产品逐步完善

工业软件信息化产品是智能制造体系建设的关键环节，公司高度重视信息化领域研发投 入，不断开发新产品，先后参与悦康药业、华邦制药、宜昌三峡制药等国家级发展专项 及新模式运用项目，以及正大青春宝“中药智能化平台”、芍花堂“芍花堂中药饮片数 字化车间”项目等。

公司紧跟政策导向，布局信息化业务致力于提升产品智能化水平，从而提升整体解决方 案实施能力。公司围绕“现有产品优化升级”和“新产品开发”两个方向开展研发工作。

2021H1 在现有产品优化升级方面，公司主要针对智能制造系统“iMES”和“智能物流追 溯系统 MTS”进行升级开发，升级后的产品更加贴合实际需求；在新产品开发领域，公 司开发“新调度系统”，新产品涵盖工艺流程实时监控、AGV 调度、柔性作业调度等 8 大功能模块，更加易于编写优先级、排产等更加复杂的调度功能。

3.康复业务：政策鼓励，聚焦基层

3.1.收购龙之杰，拓展康复医疗器械业务

2017 年公司通过对龙之杰的收购，扩展了康复医疗器械领域业务。龙之杰于 2000 年成 立，2005 年确立了“物理治疗设备专业制造商”的定位，2012 年开始布局海外市场。龙 之杰业务广泛，不断拓展。疼痛康复与神经康复作为龙之杰的传统业务，是其业绩增长 的重要引擎和推力；在拓新业务、寻求业绩新增长极方面，龙之杰积极着力发展养老康 复业务；2018 年龙之杰控股广州市施瑞医疗科技有限公司，加强孕产康复一体化建设；并于 2019 年成立“骨科康复事业部”，积极推进骨科康复业务发展。

图 22：公司康复医疗器械业务发展历程

资料来源：公司公告，龙之杰公司官网，天风证券研究所

2020 年受疫情影响，2021 年业务逐渐恢复增长，后续有望保持增长。2020 年受到新冠 疫情影响，公司康复医疗器械业务收入和毛利均下降。2021 年由于疫情得到控制，康复 医疗器械业务恢复正常，营收和净利恢复增长，2021H1 收入 9708.35 万元，同比增长 75.99%；净利润 2251.42 万元，同比增长 2653.36%。2019 年龙之杰转向精细化发展，随 着龙之杰康复医疗项目建设推进对资金形成占用，龙之杰融资规模增加，财务成本上升，2019 年净利润出现下降。

康复医疗板块拿下冬奥会部分采购订单。2021 年 9 月，根据《北京市延庆区卫生健康委 员会 2021 年延庆区冬奥会医疗卫生保障医疗设备采购项目中标公告（第六包物理治疗及 康复设备）》显示，公司旗下康复板块——广州龙之杰科技有限公司，以及子公司广州 市章和智能科技有限责任公司、广州云杉健康产业有限公司中标 2021 年延庆区冬奥会医 疗卫生保障医疗设备采购项目（第六包物理治疗及康复设备）中涵盖三维步态分析评估 系统、理疗床及电脑骨伤治疗仪在内的 9 大品目，中标金额合计 539.97 万元。

图 23：2017-2020 年龙之杰营业收入（万元）及增速

10.0%

资料来源：Wind，天风证券研究所

图 24：2013-2020 年龙之杰净利润（万元）及增速

资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所

图 25：康复医疗器械业务毛利率和净利率

80.00%

50.00%

资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所

3.2.康复行业仍处于起步阶段，康复医疗器械发展潜力大

政策对于康复发展持支持态度，国家及各省市康复支持政策陆续出台。康复医疗是应对 人口老龄化的战略的关键部分，人口老龄化叠加支付能力和康复意识提升，康复需求增 加；从政策端，国家及各地方康复支持政策陆续出台，2021 年 6 月，8 部委联合印发《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》，2021 年 10 月，国家卫健委印发《关于 开展康复医疗服务试点工作的通知》，确定北京市等 15 个省份作为试点地区。河南、浙江、广东、四川等也印发了各省的康复支持政策。

表 3：2021-2022 年国家康复相关支持政策梳理

服务促进行动 5 个方面提出行动目标和计划。

先试，形成可复制可推广的地方经验，以点带面，带动

全国康复医疗服务快速发展。

发展规划的通知

护理服务试点工作的

通知

资料来源：国家卫健委，中国政府网，国家医保局，天风证券研究所

表 4：各省市康复支持政策

知

局、省中医药管理局、省残联

资料来源：各省卫健委，各省医保局，天风证券研究所

康复医疗器械市场发展空间大。根据《2020 中国卫生健康统计年鉴》和前瞻产业研究院 数据，2019 年，全国有康复医院 706 家，仅占全国专科医院总数的 8.28%；全国各类医 疗卫生机构康复医学科合计设置床位 271695 张，仅占各类医疗卫生机构设置床位总数的 3.09%；根据《综合医院康复医学科基本标准（试行）》要求，二级及以上综合医院应当独立 设置科室开展康复医疗服务，并配置标准化的康复医疗器械，康复科室设置床位数预期 达到 5%的水平，目前尚有一定缺口，康复医疗器械行业市场尚有极大发展空间。

康复医疗器械市场呈上升趋势。根据弗若斯特沙利文和中商产业研究院数据，2014~2021 年中国康复医疗器械市场规模从 115 亿元增长至 453 亿元，年均复合增长率为 21.63%。

细分的康复医疗器械市场中，电刺激、磁刺激、电生理等前沿领域技术发展迅速，市场 处于快速发展阶段。2014~2021 年，电刺激康复医疗器械市场年均复合增长率为 23.85%，磁刺激康复医疗器械市场年均复合增长率为 58.38%，电生理康复医疗器械市场年均复合 增长率为 11.88%。随着国民生产总值的不断提高、老龄化社会加速到来、以及各级医疗 机构对康复科建设的不断重视和患者康复意识的不断加强等多方需求，促进了康复设备 需求量的快速增长。

图 26：2014-2021 年中国康复医疗器械市场规模（亿元）

资料来源：弗若斯特沙利文，中商产业研究院，天风证券研究所

图 28：2014-2021 年中国磁刺激康复医疗器械市场规模（亿元）

资料来源：弗若斯特沙利文，中商产业研究院，天风证券研究所

图 27：2014-2021 年中国电刺激康复医疗器械市场规模（亿元）

资料来源：弗若斯特沙利文，中商产业研究院，天风证券研究所

图 29：2014-2021 年中国电生理康复医疗器械市场规模（亿元）

资料来源：弗若斯特沙利文，中商产业研究院，天风证券研究所

3.3.公司产品体系完善，助力提供整体解决方案
龙之杰逐步完成从单一产品销售向康复整体解决方案服务商转型，致力于为国内外医疗 机构、康复机构、养老护理机构、体育运动等专业机构提供优质完善的整体解决方案。

图 30：公司康复业务提升

资料来源：公司公告，天风证券研究所

3.3.1.公司产品品类较全

龙之杰产品覆盖康复评定、康复训练、物理理疗三大领域，应用运动疗法、作业疗法、

物理治疗、言语治疗等多种治疗方法，覆盖产品线较为齐全。根据病种及治疗对象的不

同，龙之杰的产品可以应用至疼痛康复、神经康复、养老康复、孕产康复、骨科康复、

重症康复等细分领域。

图 31：公司部分康复医疗器械产品

资料来源：公司公告，龙之杰公司官网，天风证券研究所

表 5：公司产品及覆盖领域

仪（LGT-2800 系列）等

治疗仪（LGT-2000 系列）、平衡功能评估及训练系统（LGT-5300 系列）等

资料来源：公司公告，天风证券研究所

3.3.2.提供 6 大领域专科解决方案

龙之杰借助品类齐备的产品线和丰富的行业经验，从临床实际需求出发，针对不同疾病 问题推出专科解决方案。目前龙之杰专科解决方案覆盖 6 大领域，包括疼痛康复解决方 案、神经康复解决方案、养老康复解决方案、孕产康复解决方案、骨科及运动康复解决 方案、临床康复一体化解决方案。

图 32：康复专科解决方案

资料来源：公司公告，天风证券研究所

3.3.3.推出整体解决方案

龙之杰推出康复整体解决方案。在国内康复市场供不应求的背景下，国家出台各项政策 鼓励医疗机构康复医学科建设，龙之杰结合监管机构的建设标准，为客户提供从前期的 场地规划设计、康复设备提供、人才培养及学术帮扶到后期的科室管理、售后服务的全 过程服务。与传统的康复医学中心建设模式相比，整体解决方案的针对性更强、建设周 期更短，售后服务专人对接更加便捷高效。

龙之杰利用物联网建设助推“智慧康复系统”发展，致力提升产品智能化水平，提高作 为康复整体解决方案提供商的综合实力。在“患者为中心”的医疗背景下，龙之杰以物 联网建设为前提，以庞大的终端用户群为基础，构建并推进“智慧康复系统”发展。

康复医疗设备硬件智能化建设：龙之杰依托现有设备，通过与物联网、云存储的连接，通过对大数据、AI 等技术应用，使得原有设备拥有互联网智能化功能。针对制造的近 3 万台康复医疗设备（IIB 类，产品效期内，在用），龙之杰计划使用物联网、云存储、大 数据等技术对其进行智能化改造，升级后的智能康复医疗设备能对患者的使用信息进行 完备的记录并存储于云端；针对 C 端用户需求，龙之杰利用自身研发优势与知名康复医 疗机构展开合作，开发出适于国内市场的智能可穿戴康复设备。

康复医疗设备物联网管理平台：龙之杰依托信息技术、借助智能化管理软件，对医院设 备等进行集中管理和控制，从而实现对医疗设备资产的标准化、智能化、精细化管理。目前龙之杰通过与高校及医疗机构展开合作，共同开发康复医疗设备智能化管理平台。

图 33：龙之杰“智慧康复模式”建设

资料来源：公司公告，天风证券研究所

3.4.下沉目标市场，推动县乡基层医疗机构康复学科建设

公司在三级、二级医院等传统领域具有领先优势。中国康复医疗体系由三级医院康复科、二级医院康复科（康复专科医院）、社区康复中心组成，三级医院康复科主要承担急性 期康复治疗、二级医院康复科（康复专科医院）则承担恢复期康复治疗、社区康复医疗 中心主要承担维持期康复治疗。龙之杰自成立以来积极开拓三级医院市场，确立了领先 的市场地位，形成了较高的品牌知名度。2020 年龙之杰以二级医院市场为主要开拓目标，二级医院销售金额在总体销售金额中占比显著提升。

未来公司将目标市场从三级医院逐步下沉至县乡基层医疗市场。2021 年，国家出台《国 民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》，政策再次指出“深化医药卫生 体制改革，加强基层医疗卫生队伍建设，以城市社区和农村基层、边境口岸城市、县级 医院为重点，完善城乡医疗服务网络。加快建设分级诊疗体系，积极发展医疗联合体。加强预防、治疗、护理、康复有机衔接”。在政府政策的引导下，预计基层医疗机构康 复设施建设将进入快车道，根据中国卫生统计年鉴，2020 年乡镇卫生院数目达到 35762 家，公司将进一步完善基层市场覆盖能力，在巩固三级、二级医院等传统优势领域的同 时，积极开拓基层医疗机构新蓝海。

图 34：2010-2020 年乡镇卫生院数目（个）

35500

35000

资料来源：Wind，天风证券研究所

表 6：龙之杰基层康复建设案例

资料来源：罗定市生江镇卫生院微信公众号，天风证券研究所

3.5.产品、学术推广、渠道三个维度打造企业综合竞争力

龙之杰作为康复医疗设备领域的领先企业，始终坚持围绕“做全做优产品线”、“拓展 维护销售渠道”、“学术推广打造品牌知名度”三个方面打造企业的核心竞争力。

3.5.1.自主研发打造核心技术、构建品类齐全产品线

龙之杰主要从做全、做优两方面优化产品线：通过内生外延双重方式布局亚专科康复领 域，实现矩阵式产品应用，做全产品线；通过物联网建设助推“智慧康复系统”发展，致力提升产品智能化水平，做优产品线。2021 年上半年，龙之杰研发费用支出 996 万元，占收入比重达到 10.26%，2021H1 先后 5 项新产品陆续上市。2020 年，龙之杰共有 15 款 新产品上市。

根据用户不同，可以将新产品划分为 B 端产品和 C 端产品。针对 B 端产品，在产品升级 方面，产品改良后使用更加安全、便捷，同时也使得康复过程更具趣味性；在新产品开 发方面，如综合肌力评估与训练系统，产品功能多达 50 项，可满足全身肌肉评估与训练，新产品的开发使得产品体系更加完善。针对 C 端产品，目前龙之杰 C 端产品主要来自 B 端产品升级改良及新产品的开发，更便于在家庭、社区等环境使用。

图 35：龙之杰研发成果

资料来源：龙之杰公司官网，天风证券研究所

3.5.2.学术推广打造品牌优势

品牌是赋能业务的重要工具，也是渠道维护与开发的基础。龙之杰采用线上线下双重模 式打造品牌价值。线下交流方面，龙之杰首创“常春藤康复生态圈”，搭建康复优势资 源平台；线上交流方面，龙之杰推出“常春藤康复菁英大讲坛”，邀请多位康复界专家 分享康复专业知识，搭建一个经验分享的康复知识平台。2021H1 龙之杰举办学术会、培

训班、商业展会、招商会等推广活动共计 36 场，为品牌推广与维护起到了积极作用。

3.5.3.渠道建设拓宽市场
公司采用经销、直销相结合，经销为主的方式开展销售工作，2021H1 公司驻外销售团队 达到 129 人、签约经销商超过 300 家。从市场布局来看，公司主要以三级医院为主要开 拓目标。对于传统的三级医院市场，未来将继续加强经销商渠道维护，并利用渠道的共 用性持续推广新产品。同时，公司顺应政策导向，积极下沉目标市场，拓展经销渠道，布局县乡基层医疗机构市场。

4.盈利预测与估值评级
4.1.盈利预测
关键假设
1、医药智能制造业务维持稳健，预计收入约 10~20%增长。

2、康复医疗器械业务预计收入增速约在 30%以上，其中三级和二级医院增速在 20%以上，基层业务增速较高。

盈利预测

20.88%/18.44%/15.31%，不考虑股权激励费用，预测归母净利润为 0.98/1.31/1.71 亿元。

表 7：诚益通盈利预测

资料来源：公司公告，天风证券研究所

4.2.估值与投资评级
剔除股权激励费用，预测归母净利润为 0.98/1.31/1.71 亿元。参照同类公司 2022 年 PE 为 24 倍，考虑到政策对康复的支持态度及公司基层康复业务发展可期，给予公司 30 倍 PE，对应 39 亿市值，目标价为 14.42 元，给予公司“买入”评级。

表 8：可比公司估值

资料来源： Wind，天风证券研究所;注：数据为万得一致预期，收盘价和总市值为 2022 年 3 月 8 日收盘数据；2021 年数据为业绩快报数据

5.风险提示

医药智能制造业务业绩波动的风险。随着公司下游行业客户的实力不断提升，对产品的 要求也相应提高，综合性需求也越来越多，订单和业绩存在波动的风险。

康复器械销售不及预期风险。康复器械销售受政策、疫情反复等多种因素，以及公司销 售团队搭建及其效果存在不确定性，康复器械销售存在不及预期的风险。

新冠疫情反复的风险。新冠疫情存在不确定性，新冠疫情可能会影响公司的生产销售等，从而影响公司业绩。

市场竞争加剧的风险。随着国内外医药生物智能制造行业及康复医疗设备行业的发展，将加剧行业市场竞争，存在市场竞争加剧的风险。

政策落地不及预期。国家及部分省份推出康复支持政策，存在政策落地不及预期的风险。

财务预测摘要