高测股份评级（）光伏切割设备订单再迎突破，切片代工业务有望放量

发布时间： 2022年03月09日作者： xn2oyhja 栏目：行业研报

股票代码：688556
股票简称：高测股份
报告名称：光伏切割设备订单再迎突破，切片代工业务有望放量
评级：买入
行业：光伏设备

高测股份（688556.SH） /机械设备
评级：买入（上调）

光伏切割设备订单再迎突破，切片代工业务有望放量

证券研究报告/公司点评

2022 年 3 月 8 日

公司盈利预测及估值
指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）营业收入增速归属于母公司的净利润净利润增长率摊薄每股收益（元）	714 17.73% 32 -40.18% 0.26	746 4.46% 59 83.83% 0.36	1,567 109.97% 172 192.37% 1.06	2,790 78.08% 350 103.17% 2.16	3,718 33.25% 540 54.31% 3.33
每股现金流量（元）净资产收益率 P/E PEG P/B	0.13 8.14% 289.89 16.35 23.58	0.02 5.98% 210.26 47.14 12.57	0.04 14.74% 71.91 0.65 10.61	0.11 23.03% 35.40 0.45 8.16	0.41 26.21% 22.94 0.69 6.02
备注：股价取自 2022 年 3 月 8 日		0.02 5.98% 210.26 47.14 12.57	0.04 14.74% 71.91 0.65 10.61	0.11 23.03% 35.40 0.45 8.16

投资要点

光伏切片设备竞争力持续加强，再度拓展行业龙头客户。公司在光伏切割设备市场占
有较高的市场份额，是全球三家主要的光伏切割设备供应商之一，其余两家为上机数
控、连城数控。公司自 2021 年持续拓展下游客户，2021 年分别与晶澳、高景、通合签订 1.59 亿元、3.95 亿元、2.24 亿元的光伏切割设备订单，今年与晶澳签订 2.22 亿
元的订单，充分彰显公司的行业龙头地位。
公司切片代工业务有望成为新的业绩增长点。公司作为切片代工厂企业，其盈利来源
包括切片代工费及结余片售出。公司凭借切片工艺的深度研发、市场领先的切割设备
以及金刚线的布局，在切片代工行业已占据领先地位。目前公司已公告在手切片代工
订单为 35GW，我们结合项目落地进度测算，预计 2022 年将达产 10-15GW，有望对公司 2022 年业绩产生积极贡献。
充分受益异质结薄片化技术，半导体切割设备即将迎来突破。薄片化是异质结电池的
优势之一，也是行业未来的发展方向，未来异质结硅片厚度有望降至 120um。公司在薄片化上一直积极进行研发技术储备，与行业龙头合作研发，逐步推出异质结 N 型大
尺寸 120μm 切割设备，未来有望充分受益薄片化进程。另一方面，公司半导体截断机、蓝宝石切片机及磁材设备于 2021H1 的在手订单金额约 2,524 万元（含税），2021 年
创新业务领域（半导体、蓝宝石及磁材）销售规模大幅增长，未来半导体切割设备有
望持续打开公司成长空间。
给予公司“买入”评级。公司 2021 年实现营业收入 15.67 亿元，同比增长 110%；实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 193%。其中 2021 第四季度实现营业收入 5.94 亿元，同比增长 148%；归母净利润 0.61 亿元，同比增长 255%。考虑到公司切片设备持续拿单以及代工业务有望贡献增量业绩，我们上调公司的盈利预测，预计公司 2022-23 年净利润 3.5、5.4 亿元（上调前的 2022-23 年净利润预测为 2.4、3.6 亿元）。公司硅
片切片设备向半导体设备、异质结等领域均有延伸，看好跟公司未来估值提升空间。
风险提示：公司切割设备订单不及预期；公司切片代工业务盈利能力不及预期；公司
新产品业务布局不及预期。

市场价格：76.47

分析师：冯胜
执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn
分析师：王可
执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn

基本状况

总股本(百万股)

161.85

流通股本(百万股)

118.34

市价(元)

76.47

市值(百万元)

12376.78

流通市值(百万元)

9049.64

公司持有该股票比例
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公司点评

图表 1：高测股份盈利预测模型

资产负债表单位:百万元					利润表		单位:百万元
会计年度	2020	2021E	2022E	2023E	会计年度	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	160	135	187	249	营业收入	746	1,567	2,790	3,718
应收票据	184	375	645	849	营业成本	482	1,355	1,872	2,495
应收账款	350	722	1,257	1,489	税金及附加	4	8	14	18
预付账款	11	31	42	56	销售费用	39	8	126	149
存货	339	866	1,109	1,371	管理费用	73	15	204	234
合同资产	0	0	0	0	研发费用	86	36	230	297
其他流动资产	496	758	1,148	1,444	财务费用	9	10	11	12
流动资产合计	1,540	2,887	4,388	5,458	信用减值损失	-8	0	0	0
其他长期投资	0	0	0	0	资产减值损失	-20	0	0	0
长期股权投资	0	0	0	0	公允价值变动收益	0	0	0	0
固定资产	228	282	330	372	投资收益	2	0	0	0
在建工程	42	47	52	57	其他收益	30	30	0	0
无形资产	41	50	62	78	营业利润	57	164	332	512
其他非流动资产	68	73	78	85	营业外收入	0	0	1	0
非流动资产合计	379	452	522	592	营业外支出	1	1	1	1
资产合计	1,919	3,339	4,910	6,050	利润总额	56	163	332	511
短期借款	80	80	80	80	所得税	-3	-9	-18	-29
应付票据	297	496	809	1,285	净利润	59	172	350	540
应付账款	317	813	1,129	1,512	少数股东损益	0	0	0	0
预收款项	0	0	0	0	归属母公司净利润	59	172	350	540
合同负债	121	254	453	604	NOPLAT	69	183	362	552
其他应付款	2	2	2	2	EPS（摊薄）	0.36	1.06	2.16	3.33
一年内到期的非流动负债	11	11	11	11
其他流动负债	84	493	885	474	主要财务比率
流动负债合计	912	2,149	3,369	3,968	会计年度	2020E	2021E	2022E	2023E
长期借款	0	0	0	0	成长能力
应付债券	0	0	0	0	营业收入增长率	4.5%	110.0%	78.1%	33.3%
其他非流动负债	23	23	23	23	EBIT增长率	48.7%	165.9%	97.3%	52.4%
非流动负债合计	23	23	23	23	归母公司净利润增长率	83.8%	192.4%	103.2%	54.3%
负债合计	935	2,172	3,392	3,991	获利能力
归属母公司所有者权益	984	1,166	1,516	2,056	毛利率	35.3%	13.5%	32.9%	32.9%
少数股东权益	0	1	2	3	净利率	7.9%	11.0%	12.5%	14.5%
所有者权益合计	984	1,167	1,518	2,059	ROE	6.0%	14.7%	23.0%	26.2%
负债和股东权益	1,919	3,339	4,910	6,050	ROIC	7.8%	13.0%	16.9%	25.1%
					偿债能力
现金流量表		单位:百万元			资产负债率	48.7%	55.6%	57.4%	64.8%
会计年度	2020E	2021E	2022E	2023E	债务权益比	11.6%	9.7%	7.5%	5.5%
经营活动现金流	4	7	18	66	流动比率	1.7	1.3	1.3	1.4
现金收益	101	218	404	602	速动比率	1.3	0.9	1.0	1.0
存货影响	-31	-528	-242	-262	营运能力
经营性应收影响	127	-582	-818	-450	总资产周转率	0.4	0.5	0.6	0.6
经营性应付影响	-132	695	629	859	应收账款周转天数	161	123	128	133
其他影响	-62	204	45	-683	应付账款周转天数	250	150	187	191
投资活动现金流	-425	-106	-112	-119	存货周转天数	241	160	190	179
资本支出	-130	-103	-108	-114	每股指标（元）
股权投资	0	0	0	0	每股收益	0.36	1.06	2.16	3.33
其他长期资产变化	-295	-3	-4	-5	每股经营现金流	0.02	0.04	0.11	0.41
融资活动现金流	482	74	146	115	每股净资产	6.08	7.20	9.37	12.70
借款增加	-27	0	0	0	估值比率
股利及利息支付	-7	-10	-11	-11	P/E	210	72	35	23
股东融资	544	0	0	0	P/B	13	11	8	6
其他影响	-28	84	157	126	EV/EBITDA	42	20	11	7

来源：wind，中泰证券研究所
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公司点评

投资评级说明：

	评级	说明
股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

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本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

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