中兴通讯评级（买入）2021年年报点评：营收利润双创新高，加速业务拓展，蓄力更强增长动力
股票代码 ：000063
股票简称 ：中兴通讯
报告名称 ：2021年年报点评：营收利润双创新高，加速业务拓展，蓄力更强增长动力
评级 ：买入
行业：通信设备
| 证券研究报告·公司研究·通信设备 中兴通讯（000063） |
2021 年年报点评：营收利润双创新高，加速业务拓展，蓄
力更强增长动力
2022 年 03 月 09 日
| 买入（维持） | 证券分析师侯宾 | |||||
| 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn | ||||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入（百万元） | 114,522 | 129,628 | 150,412 | 176,566 | 研究助理姚久花 | |
| 同比（%） | 12.9% | 13.2% | 16.0% | 17.4% | yaojh@dwzq.com.cn | |
| 归母净利润（百万元） | 股价走势 | |||||
| 6,813 | 8,182 | 9,938 | 12,247 | |||
| 同比（%） | 59.9% | 20.1% | 21.5% | 23.2% | ||
| 每股收益（元/股） | 1.47 | 1.73 | 2.10 | 2.59 | 沪深300 | 中兴通讯 |
| P/E（倍） | 22.79 | 14.84 | 12.22 | 9.91 |
投资要点
事件：2021 年中兴通讯实现营业收入 1145.22 亿元，yoy+12.9%；归母净利润 68.13 亿元，yoy+59.9%；实现扣非归母净利润 33.1 亿元，yoy+219.2%；实现 EPS1.47 元；经营性现金流净额 157.2 亿元，yoy+53.7%，业绩符合我们预期。
三大业务协同增长，不断提升市场占有率：中兴通讯运营商网络、政企业务、消费 者业务 2021 年发展良好。运营商网络方面，2021 年实现营业收入 757.1 亿元，同
34%
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2021-03 2021-07 2021-11 2022-03
| 比增长 2.3%。2021 年 5G 基站发货量全球排名第二，光接入及光传输相关产品保持 | 市场数据 | 25.66 |
| 领先排名；政企业务方面，2021 年实现营业收入 130.8 亿元，同比增长 16.0%，国 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 内政企业务营收同比增长超 40%，IDC 方面，智能管理系统已在互联网头部客户广 | ||
| 一年最低/最高价 | 25.00/41.68 | |
| 泛应用，商用 14 万+机架；消费者业务方面，2021 年实现营业收入 257.3 亿元，同 | ||
| 比增长 59.2%。其中家端产品同比增长超 80%，手机产品同比增长近 40%，5G CPE | 市净率(倍) | 2.32 |
| 市场占有率位居全球第一，2021 终端全年出货量超 1 亿部，整体出货量同比增长 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 99824.48 | |
| 60%。 | ||
| 费用结构不断优化，经营质量稳步提升：重视技术和产品研发，2021 年研发费用占 | 万元) | |
| 收比为 16.4%，较 2020 年（14.6%）提升 1.8pp，销售费用率为 7.6%，较 2020 年提 | 基础数据 | 10.88 |
| 升 0.1pp，管理费用率为 4.8%，较 2020 年下降 0.1pp。现金流方面，2021 年经营性 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 现金流为 157.2 亿元，同比增加 53.7%，连续两年超百亿元。2021 年实现毛利率 | ||
| 资产负债率(%) | 68.42 | |
| 35.24%，较 2020 年提升 3.63pp,其中运营商网络业务毛利率提升 8.66pp，政企业务 | ||
| 总股本(百万股) | 4731.67 | |
| 及消费者业务分别下降 1.77pp 和 5.38pp。我们认为，随着公司的成本以及费用结构 | ||
| 流通 A 股(百万 | 3890.28 | |
| 的优化，公司经营质量将持续稳步提升。 |
加快新业务拓展，积极打造第二成长曲线：中兴通讯不断加大在 IT 业务、数字能 源和终端领域的拓展力度，积极打造公司增长第二曲线；中兴通讯主要聚焦于能源、交通、政务、金融、互联网、大企业，依托“精准云网”和“赋能平台”，积极布局新 基建、5G 行业应用及企业数字化转型升级；在 IT 领域，中兴通讯重点构建服务器 及存储、操作系统（广泛应用于通信、汽车、电力、轨道交通等行业，截止 2021 年 年中，全球累积发货超 2 亿套）、数据库（将分布式数据库 GoldenDB 作为面向 ICT 领域的自主创新战略产品，在大型商业银行核心系统商用稳定运行超过三年）等 IT 产品底层竞争力，快速成为百亿级产品；在汽车电子领域，综合 ICT 技术软 硬件优势，成立汽车电子产品线，助力汽车领域智能化，网联化和电动化的发展。
盈利预测与投资评级：基于公司政企业务快速增长，海外市场逐步复苏，我们将 2022-2023 年归母净利润预测从 98.06/123.42 亿元下调至 81.82/99.38 亿元，预计 2024 年营业收入 122.47 亿元；将 2022-2023 年 EPS 预测从 2.13/2.68 元下调至 1.73/2.10 元，2024 年 EPS 预计为 2.59 元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 15/12/10 倍，基于 5G 发展及数字化转型浪潮不减，维持“买入”评级。
风险提示：智慧家庭、数字能源等新入业务增幅不达预期风险；海外业务汇率波动 风险；客户信用风险。
股)
1、《中兴通讯（000063）：中兴 通讯 2021 年三季报点评：经营 效率、盈利能力稳步提升，业 绩高速增长》2021-10-27
2、《中兴通讯（000063）：中兴 通讯 Q3 业绩预告点评：盈利 能力大幅提升，业绩持续高
增》2021-10-15
3、《中兴通讯（000063）：2021 年中报点评：中报业绩高增，经营质量稳步提升，ICT 龙头 业绩持续向好》2021-08-30
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| 公司点评报告 |
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中兴通讯三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 127,871 | 150,408 | 172,156 | 199,953 营业收入 | 114,522 | 129,628 | 150,412 | 176,566 | |
| 现金 | 50,713 | 61,335 | 71,343 | 82,996 减:营业成本 | 74,160 | 85,283 | 98,580 | 115,481 | |
| 应收账款 | 17,509 | 21,387 | 24,000 | 787 | 959 | 1,070 | 1,266 | ||
| 28,296 营业税金及附加 | |||||||||
| 存货 | 36,317 | 41,589 | 48,107 | 56,375 营业费用 | 8,733 | 10,044 | 11,523 | 13,568 | |
| 其他流动资产 | 8,020 | 8,020 | 8,020 | 8,020 | 管理费用 | 5,445 | 6,345 | 7,299 | 8,564 |
| 非流动资产 | 40,892 | 37,718 | 37,800 | 38,652 研发费用 | 18,804 | 20,092 | 23,546 | 27,544 | |
| 长期股权投资 | 1,685 | 1,351 | 1,073 | 817 财务费用 | 963 | 588 | 402 | 227 | |
| 固定资产 | 11,437 | 9,120 | 10,222 | 12,250 资产减值损失 | 1,521 | 172 | 201 | 215 | |
| 在建工程 | 1,373 | 1,464 | 1,554 | 1,657 加:投资净收益 | 1,564 | 1,331 | 1,681 | 1,993 | |
| 无形资产 | 8,095 | 7,868 | 7,605 | 1,941 | 2,172 | 2,499 | 2,952 | ||
| 7,186 其他收益 | |||||||||
| 其他非流动资产 | 6,294 | 6,294 | 6,294 | 6,294 资产处置收益 | 232 | 771 | 549 | 732 | |
| 资产总计 | 168,763 | 188,126 | 209,956 | 238,606 营业利润 | 8,676 | 10,419 | 12,520 | 15,377 | |
| 流动负债 | 78,685 | 89,373 | 100,684 | 116,418 加:营业外净收支 | -177 | -325 | -303 | -268 | |
| 短期借款 | 8,947 | 8,947 | 8,947 | 8,947 利润总额 | 8,499 | 10,094 | 12,217 | 15,108 | |
| 33,275 | 37,730 | 43,303 | 1,463 | 1,422 | 1,699 | 2,193 | |||
| 应付账款 | 51,030 减:所得税费用 | ||||||||
| 其他流动负债 | 2,944 | 3,166 | 3,463 | 223 | 490 | 580 | 668 | ||
| 3,855 少数股东损益 | |||||||||
| 非流动负债 | 36,791 | 36,793 | 36,794 | 36,795 归属母公司净利润 | 6,813 | 8,182 | 9,938 | 12,247 | |
| 长期借款 | 29,908 | 29,910 | 29,911 | 29,912 EBIT | 7,447 | 10,192 | 12,039 | 14,668 | |
| 其他非流动负债 | 4,180 | 4,180 | 4,180 | 4,180 EBITDA | 12,035 | 21,209 | 25,820 | 33,618 | |
| 负债合计 | 115,476 | 126,165 | 137,478 | 153,212 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 少数股东权益 | 1,806 | 2,296 | 2,876 | 3,543 每股收益(元) | 1.47 | 1.73 | 2.10 | 2.59 | |
| 归属母公司股东权益 | 51,482 | 59,665 | 69,603 | 10.88 | 12.61 | 14.71 | 17.30 | ||
| 81,850 每股净资产(元) | |||||||||
| 负债和股东权益 | 168,763 | 188,126 | 209,956 | 4731 | 4732 | 4732 | 4732 | ||
| 238,606 发行在外股份(百万股) | |||||||||
| ROIC(%) | 6.6% | 8.6% | 9.2% | 10.0% | |||||
| 13.2% | 13.7% | 14.3% | 15.0% | ||||||
| ROE(%) | |||||||||
现金流量表（百万
| 元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E毛利率(%) | 35.2% | 34.2% | 34.5% | 34.6% |
| 经营活动现金流 | 15,724 | 18,599 | 23,975 | 31,005 销售净利率(%) | 5.9% | 6.3% | 6.6% | 6.9% |
| 投资活动现金流 | -10,592 | -6,504 | -12,493 | -17,877 资产负债率(%) | 68.4% | 67.1% | 65.5% | 64.2% |
| 筹资活动现金流 | 2,779 | -1,473 | -1,474 | 12.9% | 13.2% | 16.0% | 17.4% | |
| -1,475 收入增长率(%) | ||||||||
| 现金净增加额 | 7,668 | 10,622 | 10,007 | 11,653 净利润增长率(%) | 59.9% | 20.1% | 21.5% | 23.2% |
| 折旧和摊销 | 4,588 | 11,017 | 13,781 | 18,950 P/E | 22.79 | 14.84 | 12.22 | 9.91 |
| 资本开支 | -5,466 | -7,895 | -14,088 | -19,806 P/B | 3.08 | 2.03 | 1.74 | 1.48 |
| 营运资本变动 | 3,615 | -961 | -73 | -95 EV/EBITDA | 12.31 | 4.74 | 3.50 | 2.34 |
数据来源：wind，东吴证券研究所
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增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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