浙江鼎力评级（买入）高管增持彰显信心，看好公司长期价值

股票代码 ：603338
股票简称 ：浙江鼎力
报告名称 ：高管增持彰显信心，看好公司长期价值
评级 ：买入
行业：工程机械

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-25%

市场设备保有量潜在规模约 100 万台。

■行业需求旺盛，有能力消化持续增加的产能，公司收入端有望保持稳 定增长：作为全球需求规模最大、最成熟的市场，我们以美国为例，从两个角度验证行业需求：①制造端：根据特雷克斯（吉尼母公司）投资者关系报告，2021 年，其高机业务在手订单规模持续扩大，截至 21 年 Q4 末，订单规模达 19.56 亿美元，环比+15%，同比+137%。2021 年实现收入 21.8 亿美元，同比+22.2%，预计 2022 年收入中位数为 23.5 亿美元，同比+7.8%。②租赁端：根据全球第一大租赁商联合租赁投资 者报告，2021 年实际总资本开支超 30 亿美元，超过预算的 20-23 亿规 模，预计 2022 年仍是采购设备的资本开支大年，预算总开支与 2021 年持平，达 29-31 亿美元。

公司动态分析/浙江鼎力

■最差时期已经过去，2022 年公司有望实现盈利改善：公司双反终裁 落地，前期压制性因素得到一定缓解，税率合计 43.65%（其中反倾销 31.7%、反补贴 11.95%），结合公司 2019 年贸易摩擦时的应对方案，预 计此次公司仍将采取三方共担模式，即公司→美国租赁商→终端客户 共同承担，保证美国市场的正常销售。我们认为，双反短期会影响盈 利，但中长期来看，提高了市场进入门槛，优化了格局。2022 年决定 公司业绩的核心要素是盈利弹性的释放，主要依靠①市场和客户结构 优化：公司加强除美国外其他地区的布局力度，在欧洲、澳洲等地完 成产品认证、渠道建立、客户开发工作，2021 年是公司臂式产品在国 内市场开拓的第一年，海外市场涉足较少，2022 年有望成为臂式产品 在海外市场开拓的元年，海外臂式毛利率水平高于国内，带来盈利能 力的修复；②产品结构优化：一方面新臂式产能释放后规模化效应有 望显现，另一方面，加快差异化新品开发并推向市场，包括玻璃吸盘 车、轨道高空车、模板举升车等，新产品利润水平较高；③加强内部 成本控制：一方面通过精细化管理加强规模化效应，另一方面，通过 供应链管理，提高零部件国产化率。从外部环境变化来看，原材料价 格、运费成本处于历史高位，成本端压力继续大幅加强的可能性较小。

■投资建议：2 月份，美国双反税率终裁结果落地，超出我们此前预期，因此基于保守预期对 2022-2023 年公司盈利预测进行下修，预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 50.5、61.3、76.1 亿元，同比增速分别 为 70.7%、21.4%、24.2%，净利润分别为 8.6、12.0、16.1 亿元，同 比增速分别为 29.0%、40.2%、33.9%，对应 PE 分别为 29、21、16 倍；当前估值处于历史底部水平，维持买入-A 的投资评级，6 个月目 标价为 68.73 元，相当于 2023 年 22 倍的动态市盈率。

■风险提示：贸易摩擦导致出口市场下滑较多；市场竞争加剧导致产品 毛利率承压；定增项目建设进度不及预期；承担双反关税导致利润率 下滑；受到美国市场再次制裁。

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司动态分析/浙江鼎力

表 1：对比美国市场，中国高空作业平台潜在保有量空间约 100 万台

核心假设

②美国 2021 年建筑业增加值根据美国经济分析局三季度季调折年率计算，约 9510 亿美元；③根据 URI 美国终端应用分布，50%各类工业应用；46%基础设施建设；4%住宅；④假设中国 90%应用于建筑业。

资料来源：wind，国家统计局，IPAF，URI 投资者报告，安信证券研究中心测算

图 1：特雷克斯高空作业平台在手订单规模持续扩大

资料来源：特雷克斯投资者交流，安信证券研究中心

图 2：2017-2022E 特雷克斯高空作业平台收入及增速

资料来源：wind，特雷克斯投资者交流，安信证券研究中心

图 3：美国联合租赁历年总资本开支及占营收比重情况

资料来源：wind，URI 投资者交流，安信证券研究中心

公司动态分析/浙江鼎力

财务报表预测和估值数据汇总

公司动态分析/浙江鼎力

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

公司动态分析/浙江鼎力

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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。

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