盈康生命评级（买入）托管永慈医院，实现业绩增厚与业务协同
股票代码 ：300143
股票简称 ：盈康生命
报告名称 ：托管永慈医院，实现业绩增厚与业务协同
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 证券研究报告·公司研究·医疗服务 盈康生命（300143） |
托管永慈医院，实现业绩增厚与业务协同
买入（维持）
2022 年 03 月 09 日
证券分析师朱国广
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 执业证号：S0600520070004 |
| 营业收入（百万元） | 661 | 1,222 | 1,602 | 2,032 | zhugg@dwzq.com.cn |
| 同比（%） | 15.4% | 84.9% | 31.0% | 26.9% | 股价走势 |
| 归母净利润（百万元） | 128 | 135 | 228 | 303 |
| 同比（%） | 118.2% | 5.7% | 68.2% | 33.0% |
| 每股收益（元/股） | 0.20 | 0.21 | 0.35 | 0.47 |
| P/E（倍） | 57.34 | 54.25 | 32.26 | 24.25 |
投资要点
事件：2022 年 3 月 7 日，公司发布关于签署《关于上海永慈康复医院 之委托管理协议》暨关联交易的公告。
| 沪深300 | 盈康生命 |
| 51% -17%-34%-51% 0% 34% 17% 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 | |
| 协议托管永慈医院，公司收取不超过 8000 万元管理费。公司与永慈投 | 市场数据 | 11.44 |
| 资、永慈医院于签订了《关于上海永慈康复医院之委托管理协议》，协 | ||
| 议约定将永慈医院的经营权、管理权委托给公司行使，公司对永慈医院 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 的运营实施管理，托管期限为三年，管理费的收取金额为永慈医院上一 | ||
| 会计年度经审计后的医疗收入的 5%，累计不超过 8000 万元。 | 一年最低/最高价 | 11.16/29.15 |
| 永慈医院重症康复特色突出，经营业绩稳健向好。永慈医院是一家按三 | 市净率(倍) | 3.25 |
| 级康复医院设置的集临床与康复于一体的非营利性康复专科医院，毗邻上 | 流通 A 股市值(百 | 6244.57 |
| 海新虹桥国际医学园区。医院设有门诊、急诊、临床医疗、临床康复、康 | 万元) | |
| 复治疗技术和医技科室 26 个。永慈医院以重症康复医疗为特色，将现代 | ||
| 康复技术与临床医学、传统医学紧密结合，开设传统中医治疗、物理治 | 基础数据 | 3.52 |
| 疗、运动治疗、作业治疗、言语治疗和精神心理咨询等，为各类患者提 | ||
| 每股净资产(元) | ||
| 供从急性期抢救、疾患早期干预到中后期康复治疗的全面医疗服务。根 | ||
| 资产负债率(%) | 15.77 | |
| 据公司公告，截至 2021 年 12 月 31 日，永慈医院未经审计的总资产为 1.26 亿元，净资产为 4734 万元，2021 年度医疗收入 3.75 亿元。考虑到 2021 年永慈医院经营受到疫情部分影响，我们认为未来随着疫情防控 | ||
| 总股本(百万股) | 642.17 | |
| 流通 A 股(百万股) | 545.85 | |
| 常态化以及疫情逐步消除，永慈医院长期业绩有望恢复稳健增长。 |
托管永慈医院将直接增厚公司业绩，实现医疗业务布局扩张与协同。公 司完成永慈医院托管后，将在未来三年产生稳定的托管费用收入，直接 增厚上市公司业绩。此外托管永慈医院将进一步解决和避免公司实际控 制人海尔集团旗下医院与公司医疗服务板块的同业竞争，同时充分利用 公司在医疗服务领域的管理运营经验，推进一流医疗资源可及。未来公 司可为永慈医院提供物联网医院咨询建设、制度支持、综合信息技术支 持、供应链管理服务、财务管理支持及人力资源支持等，助力永慈医院 进一步做大做强。同时，依托永慈医院的康复医疗体系，公司将进一步 完善在华东市场的业务布局，及实现在康复医疗领域的延伸。
盈利预测与投资评级：我们对公司 2021-2023 年归母净利润预计为 1.35/2.28/3.03 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 54X/32X/24X。维持“买 入”评级。
风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故及人员流动风险；医 药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。
1、《盈康生命（300143）：股 权激励彰显信心，推动公司业绩 较快增长》2022-01-12
2、《盈康生命（300143）：2021 三季报点评：整体业绩符合预
期，医疗服务板块稳健增长》2021-10-30
3、《盈康生命（300143）：亏 损医院资产转为体外孵化，助力
公司战略聚焦肿瘤治疗康复产 业生态平台》2021-08-10
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| 公司点评报告 |
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盈康生命三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 1,021 | 1,191 | 1,197 | 1,617 营业收入 | 661 | 1,222 | 1,602 | 2,032 | |
| 现金 | 484 | 377 | 433 | 545 减:营业成本 | 438 | 810 | 1,017 | 1,256 | |
| 应收账款 | 175 | 335 | 333 | 515 营业税金及附加 | 2 | 4 | 5 | 7 | |
| 存货 | |||||||||
| 25 | 71 | 50 | 100 营业费用 | 14 | 26 | 34 | 43 | ||
| 其他流动资产 | 337 | 408 | 381 | 457 | 管理费用 | 112 | 170 | 190 | 241 |
| 非流动资产 | |||||||||
| 1,630 | 1,786 | 1,860 | 1,925 研发费用 | 17 | 31 | 41 | 52 | ||
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 财务费用 | 16 | 29 | 40 | 49 | |
| 固定资产 | 195 | 350 | 431 | 513 资产减值损失 | 25 | 27 | 44 | 66 | |
| 在建工程 | |||||||||
| 28 | 47 | 54 | 61 加:投资净收益 | 3 | 2 | 2 | 2 | ||
| 无形资产 | 98 | 76 | 55 | 33 其他收益 | 6 | 5 | 6 | 6 | |
| 其他非流动资产 | |||||||||
| 1,308 | 1,313 | 1,320 | 1,318 资产处置收益 | -1 | 1 | 1 | 1 | ||
| 资产总计 | 2,651 | 2,977 | 3,057 | 3,542 营业利润 | 38 | 132 | 237 | 325 | |
| 流动负债 | 201 | 409 | 292 | 507 加:营业外净收支 | 133 | 30 | 34 | 42 | |
| 短期借款 | 0 | 40 | 20 | 30 利润总额 | 171 | 161 | 271 | 367 | |
| 应付账款 | 67 | 206 | 137 | 287 减:所得税费用 | 42 | 25 | 41 | 61 | |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 133 | 163 | 135 | 190 少数股东损益 | 1 | 1 | 2 | 3 | ||
| 非流动负债 | 210 | 190 | 158 | 122 归属母公司净利润 | 128 | 135 | 228 | 303 | |
| 长期借款 | 180 | 161 | 128 | 93 EBIT | 168 | 155 | 265 | 357 | |
| 其他非流动负债 | |||||||||
| 29 | 29 | 29 | 29 EBITDA | 214 | 213 | 344 | 454 | ||
| 负债合计 | 410 | 599 | 450 | 629 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 少数股东权益 | 30 | 32 | 34 | 37 每股收益(元) | 0.20 | 0.21 | 0.35 | 0.47 | |
| 归属母公司股东权益 | |||||||||
| 2,210 | 2,346 | 2,574 | 2,876 每股净资产(元) | 3.44 | 3.65 | 4.01 | 4.48 | ||
| 负债和股东权益 | 2,651 | 2,977 | 3,057 | 3,542 发行在外股份(百万股) | 642 | 642 | 642 | 642 | |
| ROIC(%) | 7.9% | 7.1% | 11.4% | 13.9% | |||||
| ROE(%) | 5.8% | 5.8% | 8.8% | 10.5% | |||||
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 毛利率(%) | 33.7% | 33.7% | 36.5% | 38.2% | |
| 经营活动现金流 | 88 | 135 | 299 | 345 销售净利率(%) | 19.4% | 11.1% | 14.2% | 14.9% | |
| 投资活动现金流 | -198 | -213 | -152 | -160 资产负债率(%) | 15.5% | 20.1% | 14.7% | 17.8% | |
| 筹资活动现金流 | |||||||||
| 497 | -29 | -91 | -72 收入增长率(%) | 15.4% | 84.9% | 31.0% | 26.9% | ||
| 现金净增加额 | 387 | -107 | 56 | 112 净利润增长率(%) | 118.2% | 5.7% | 68.2% | 33.0% | |
| 折旧和摊销 | |||||||||
| 46 | 58 | 79 | 97 P/E | 57.34 | 54.25 | 32.26 | 24.25 | ||
| 资本开支 | 53 | 156 | 74 | 65 P/B | 3.32 | 3.13 | 2.85 | 2.55 | |
| 营运资本变动 | -135 | -88 | -49 | -105 EV/EBITDA | 32.01 | 32.58 | 19.91 | 14.79 | |
数据来源：wind，东吴证券研究所
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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