中兴通讯评级（买入）年报基本符合预期，主设备龙头稳健向上
股票代码 ：000063
股票简称 ：中兴通讯
报告名称 ：年报基本符合预期，主设备龙头稳健向上
评级 ：买入
行业：通信设备
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 03 月 09 日
中兴通讯（000063.SZ）
年报基本符合预期，主设备龙头稳健向上
事件：3 月 8 晚公司发布 2021 年度业绩报告，公司实现营收 1145.2 亿元，同比增长 12.9%，国内市场实现营收 780.7 亿元，国际市场实现营收 364.5 亿元。归母净利润 68.1 亿元，同比增长 59.9%，扣非净利润 33.1 亿元，同 比增长 219.2%，经营质量持续提升。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 通信设备 买入 |
| 营收增长提速，各业务线持续向好。根据公司年报，公司三大业务线（运营 | 3 月 8 日收盘价(元) | 25.66 |
| 商网络、政企业务、消费者业务）营收均实现了同比正增长，其中政企业务 | 总市值(百万元) | 121,414.52 |
| 同比增长 16%，主要是由于服务器等业务贡献，消费者业务同比增长 59%， | 总股本(百万股) | 4,731.67 |
| 主要是手机、家庭信息终端等产品贡献。公司运营商业务在无线和有线侧表 | 其中自由流通股(%) | 82.22 |
| 现亮眼，帮助客户建设最优性价比 5G 网络，光网络继续领先，路由器、视 | 30 日日均成交量(百万股) | 42.28 |
频产品等均表现出色。公司积极践行双碳战略，帮助客户打造端到端绿色低 碳网络，持续赋能垂直行业节能减排。
股价走势
| 经营质量继续提升，减值计提影响短期业绩。公司 2021 年综合毛利率提升 | 34% | 中兴通讯 | 沪深300 | |
| 3.63 个百分点至 35.24%，主要是运营商网络毛利率上升。运营商网络毛利 | ||||
| 率提升 8.66 个百分点至 42.45%，依靠持续优化成本结构盈利能力继续提 | 23% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 升。公司 2021 年资产减值损失预计约 14 亿元，其中 Q4 单季度资产减值损 | 11% | |||
| 失约 11 亿元人民币，主要由于全球芯片供应紧张情况下，公司对关键物料 | 0% | |||
| -11% | ||||
| 提前备料，短期对公司的净利润产生影响，公司提前备货确保各业务线正常 | ||||
| -23% | ||||
| 运营，体现对供应链管理的重视。 | ||||
| 2021-03 | ||||
科技创新大周期，主设备龙头有望乘风破浪。公司作为全球主设备龙头，在
5G、ICT、消费电子等领域均充分布局，通过持续研发投入积累丰富产品技 术经验，同时注重合规和规范化管理，供应链管理能力也持续提升。在当前 发展数字经济大背景下，公司作为信息技术龙头，各块业务均有望实现持续 增长。近年来公司基本面持续好转，经营情况稳健向上，在科技创新及数字 化升级大趋势下，公司有望抓住历史机遇，打开新成长空间。
投资建议：我们预计公司三大业务板块还将继续稳健发展，其中政企业务和 消费者业务有望继续保持较高增速。我们预测公司 2022-2024 年归母净利 润为 87.9、98.0、105.7 亿元，对应 EPS 为 1.86、2.07、2.23 元，当前股 价对应 PE 分别为 13.8、12.4、11.5，维持“买入”评级。
风险提示：5G 网络设备价格下降；中美贸易摩擦加剧。
作者
分析师宋嘉吉
执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com
分析师黄瀚
执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com
研究助理赵丕业
执业证书编号：S0680120040059 邮箱：zhaopiye@gszq.com
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| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 1、《中兴通讯（000063.SZ）：三季报预告超预期，ICT |
| 龙头业绩持续兑现》2021-10-15 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 101,451 | 114,522 | 129,323 | 145,837 | 164,321 | |
| 2、《中兴通讯（000063.SZ）：中报超预期，重视硬科技 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 11.8 | 12.9 | 12.9 | 12.8 | 12.7 | |
| 归母净利润（百万元） | 4,260 | 6,813 | 8,791 | 9,803 | 10,569 | ICT 龙头》2021-07-11 |
| 3、《中兴通讯（000063.SZ）：一季度业绩超预期，经营 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | -17.3 | 59.9 | 29.0 | 11.5 | 7.8 | |
| 情况持续向好》2021-03-17 | ||||||
| EPS 最新摊薄（元/股）0.90 | 1.44 | 1.86 | 2.07 | 2.23 | ||
| 净资产收益率（%） | 10.2 | 13.2 | 14.6 | 14.1 | 13.3 | |
| P/E（倍） | 28.5 | 17.8 | 13.8 | 12.4 | 11.5 | |
| P/B（倍） | 2.8 | 2.4 | 2.0 | 1.7 | 1.5 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价
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| 2022 年 03 月 09 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 106977 | 127871 | 142319 | 150554 | 163357 | 营业收入 | 101451 | 114522 | 129323 | 145837 | 164321 |
| 现金 | 35660 | 50713 | 54777 | 57202 | 57455 | 营业成本 | 69379 | 74160 | 85130 | 96658 | 109809 |
| 应收票据及应收账款 | 15891 | 17509 | 20208 | 22325 | 25599 | 营业税金及附加 | 685 | 787 | 1293 | 1458 | 1643 |
| 其他应收款 | 1152 | 1354 | 1476 | 1715 | 1881 | 营业费用 | 7579 | 8733 | 9570 | 10792 | 12160 |
| 预付账款 | 322 | 607 | 442 | 741 | 592 | 管理费用 | 4995 | 5445 | 5949 | 6563 | 7394 |
| 存货 | 33689 | 36317 | 44045 | 47200 | 56459 | 研发费用 | 14797 | 18804 | 20433 | 22459 | 24648 |
| 其他流动资产 | 20263 | 21371 | 21371 | 21371 | 21371 | 财务费用 | 421 | 963 | -113 | -404 | -651 |
| 非流动资产 | 43658 | 40892 | 41004 | 40769 | 39500 | 资产减值损失 | -210 | -1521 | 259 | 292 | 329 |
| 长期投资 | 1714 | 1685 | 1716 | 1747 | 1778 | 其他收益 | 1573 | 1941 | 2000 | 2000 | 2000 |
| 固定资产 | 11914 | 11437 | 12003 | 12648 | 13253 | 公允价值变动收益 | 39 | 1099 | 1200 | 1200 | 1000 |
| 无形资产 | 11440 | 10548 | 9482 | 8254 | 6248 | 投资净收益 | 906 | 1564 | 1271 | 1300 | 1379 |
| 其他非流动资产 | 18590 | 17223 | 17803 | 18121 | 18221 | 资产处置收益 | 0 | 232 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 150635 | 168763 | 183324 | 191324 | 202857 | 营业利润 | 5471 | 8676 | 11273 | 12520 | 13368 |
| 流动负债 | 74395 | 78685 | 90088 | 94524 | 102438 | 营业外收入 | 238 | 250 | 204 | 219 | 228 |
| 短期借款 | 10559 | 8947 | 8947 | 8947 | 8947 | 营业外支出 | 644 | 427 | 500 | 500 | 400 |
| 应付票据及应付账款 | 28516 | 33275 | 37656 | 42880 | 48613 | 利润总额 | 5064 | 8499 | 10976 | 12239 | 13196 |
| 其他流动负债 | 35320 | 36464 | 43485 | 42697 | 44878 | 所得税 | 342 | 1463 | 1866 | 2081 | 2243 |
| 非流动负债 | 30117 | 36791 | 30837 | 24716 | 17974 | 净利润 | 4722 | 7036 | 9110 | 10158 | 10952 |
| 长期借款 | 22614 | 29908 | 23955 | 17834 | 11091 | 少数股东损益 | 446 | 223 | 319 | 356 | 383 |
| 其他非流动负债 | 7503 | 6882 | 6882 | 6882 | 6882 | 归属母公司净利润 | 4260 | 6813 | 8791 | 9803 | 10569 |
| 负债合计 | 104512 | 115476 | 120925 | 119240 | 120412 | EBITDA | 9692 | 13676 | 14274 | 15657 | 16680 |
| 少数股东权益 | 2826 | 1806 | 2124 | 2480 | 2863 | EPS（元） | 0.90 | 1.44 | 1.86 | 2.07 | 2.23 |
| 股本 | 4613 | 4731 | 4732 | 4732 | 4732 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 23276 | 25360 | 25360 | 25360 | 25360 | ||||||
| 留存收益 | 17793 | 23678 | 31921 | 40870 | 50643 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 43297 | 51482 | 60274 | 69604 | 79581 | 成长能力 | 11.8 | 12.9 | 12.9 | 12.8 | 12.7 |
| 负债和股东权益 | 150635 | 168763 | 183324 | 191324 | 202857 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | -27.6 | 58.6 | 29.9 | 11.1 | 6.8 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -17.3 | 59.9 | 29.0 | 11.5 | 7.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 31.6 | 35.2 | 34.2 | 33.7 | 33.2 | |||||
| 净利率(%) | 4.2 | 5.9 | 6.8 | 6.7 | 6.4 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 10.2 | 13.2 | 14.6 | 14.1 | 13.3 |
| 经营活动现金流 | 10233 | 15724 | 5983 | 9745 | 7473 | ROIC(%) | 6.6 | 8.0 | 8.5 | 9.0 | 9.2 |
| 净利润 | 4722 | 7036 | 9110 | 10158 | 10952 | 偿债能力 | 69.4 | 68.4 | 66.0 | 62.3 | 59.4 |
| 折旧摊销 | 3565 | 4183 | 3449 | 3866 | 4185 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 421 | 963 | -113 | -404 | -651 | 净负债比率(%) | 15.1 | -7.8 | -14.7 | -24.6 | -30.0 |
| 投资损失 | -906 | -1564 | -1271 | -1300 | -1379 | 流动比率 | 1.4 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 |
| 营运资金变动 | -1001 | 2357 | -3993 | -1374 | -4635 | 速动比率 | 0.7 | 0.9 | 0.9 | 0.9 | 0.8 |
| 其他经营现金流 | 3433 | 2749 | -1200 | -1200 | -1000 | 营运能力 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 |
| 投资活动现金流 | -7082 | -10592 | -1091 | -1131 | -537 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 6472 | 5686 | 81 | -266 | -1300 | 应收账款周转率 | 5.7 | 6.9 | 6.9 | 6.9 | 6.9 |
| 长期投资 | -854 | -6788 | -31 | -31 | -31 | 应付账款周转率 | 2.5 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 |
| 其他投资现金流 | -1464 | -11694 | -1041 | -1428 | -1868 | 每股指标（元） | 0.90 | 1.44 | 1.86 | 2.07 | 2.23 |
| 筹资活动现金流 | -290 | 2779 | -828 | -6190 | -6683 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -16087 | -1612 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.16 | 3.32 | 1.26 | 2.06 | 1.58 |
| 长期借款 | 12569 | 7294 | -5953 | -6121 | -6742 | 每股净资产(最新摊薄) | 9.15 | 10.88 | 12.74 | 14.71 | 16.82 |
| 普通股增加 | 386 | 117 | 1 | 0 | 0 | 估值比率 | 28.5 | 17.8 | 13.8 | 12.4 | 11.5 |
| 资本公积增加 | 11131 | 2084 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -8290 | -5105 | 5124 | -69 | 60 | P/B | 2.8 | 2.4 | 2.0 | 1.7 | 1.5 |
| 现金净增加额 | 2897 | 7668 | 4064 | 2424 | 253 | EV/EBITDA | 13.4 | 8.6 | 7.9 | 6.7 | 5.9 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价
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| 2022 年 03 月 09 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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