宝信软件评级（买入）2021年业绩快报符合预期，工业软件与IDC长期成长空间广阔
股票代码 ：600845
股票简称 ：宝信软件
报告名称 ：2021年业绩快报符合预期，工业软件与IDC长期成长空间广阔
评级 ：买入
行业：互联网服务
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 03 月 09 日
宝信软件（600845.SH）
2021 年业绩快报符合预期，工业软件与 IDC 长期成长空间广阔
事件：2022 年 3 月 8 日，公司发布《2021 年度业绩快报公告》，实现 2021 年度营业总 收入 117.59 亿元，同比增长 15.01%（调整后）；实现归属于上市公司股东的净利润 18.19 亿元，同比增长 35.92%（调整后），符合市场预期。
| 买入（维持） |
股票信息
| 宝武数智化转型持续推进，预计高毛利业务占比显著加大。1）考虑 2021 年 8 月收购飞 | 行业 | IT 服务 |
| 马智科事项，公司对前期比较合并报表进行重述调整。收入方面，公司 2021 全年实现营 | 前次评级 | 买入 |
| 业收入 117.59 亿元，同比增长 15.01%（调整后）、23.54%（调整前）；Q4 单季度实 | 3 月 8 日收盘价(元) | 47.44 |
| 总市值(百万元) | 72,115.37 | |
| 现营业收入 43.54 亿元，同比增长约 2.8%（调整后），符合市场预期。2）相比 2021 年 |
上半年同比增长约 35%的增速（调整后），公司下半年增速略微放缓，主要原因可能系 去年部分业务在下半年确认较多，尤其是毛利相对较低的智能化业务，导致去年基数相 对较高。同时，从毛利方面来看，根据前期财报，公司 Q3 单季度毛利率为 65.41%，相 比去年同期提升 5.18 个百分点，预计主要系公司毛利率较高的自动化、信息化、云服务
| 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 1,520.14 72.07 6.15 |
业务收入占比进一步增加。3）利润方面，报告期内，公司实现归母净利润 18.19 亿元，股价走势
同比增长 35.92%（调整后）、39.82%（调整前）；Q4 单季度实现归母净利润 4.04 亿
| 元，同比增长约 12.4%（调整后），主要系 2021 年度宝武集团整合融合推进，智慧制造、 | 宝信软件 | 沪深300 | ||
| 智慧运营等需求增长，公司自动化、信息化、云服务等业务收入规模增加所致。 | 103% | |||
| 整体费用率保持稳定，研发投入持续加强。1）根据前期财报，2021Q3，公司整体费用 | 82% | 2021-07 | 2021-11 | 2022-03 |
| 率保持平稳。单季度来看，公司销售费用率为 1.81%，相比上年同期提升 0.09 个百分点； | 62% | |||
| 管理费用率为 3.13%，相比上年同期提升 0.6 个百分点；财务费用率为-0.19%，相比上 | 41% | |||
| 年同期提升 0.05 个百分点。2）2021Q3，公司研发费用为 3.06 亿元，同比增长 7.55%； | 21% | |||
| 占营业收入比例约为 10.89%，相比上年同期提升 0.31 个百分点，预计公司持续加大工 | ||||
| 0% | ||||
| 业互联网、智慧制造等方面的研发投入。 | ||||
| -21% | ||||
| 2021-03 | ||||
| 钢铁智慧制造引领产业升级，工业软件与 IDC 双赛道迎更大成长空间。1）近年钢铁行 | ||||
业兼并重组推进，驱动钢铁信息化改造需求扩张。中国宝武相继吸纳宝钢、武钢、马钢、八钢、韶钢、重钢、鄂钢、太钢、昆钢、山钢等企业，且宝武体系外众多钢铁企业存在 大量信息化改造需求，为公司智慧制造信息化业务带来大量需求。2）凭借在钢铁行业信 息化、自动化领域的深厚积累，公司软件业务从 MES、EMS、ERP 等向 PLC 持续扩展，工业软件产品线不断丰富，打开工业控制行业新增长极。其中 2021 年 7 月推出的 PLC 性 能优秀，深刻践行“产业链安全”与“自主可控”等国家战略，面向国内每年近 2000 亿
作者
分析师刘高畅
执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com
的工控市场空间。3）2021H1，公司在建工程余额为 1.46 亿元，同比增长 210.18%，主 分析师杨然
要系宝之云 IDC 五期建设支出 1.02 亿元所致；根据上海经信委公告，2021 年 7 月，公 司再获上海 3000 个机柜指标。随着五期的陆续交付，预计将给公司贡献更多的收入增量；同时，公司依托上海 IDC 的经验，已经正式在全国开启布局 IDC 和云计算服务能力。凭 借资源优势及业界领先的功耗控制水平，IDC 业务有望迎来更大发展空间。
维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计 2021-2023 年公司实 现收入 117.59、153.70、199.21 亿元（前期为 119.04、155.66、201.77 亿元）；归母 净利润 18.19、24.02、31.18 亿元（前期为 16.82、21.57、27.16 亿元）。
风险提示：IDC 需求放缓风险、IDC 建设进度不及预期、工业软件国产替代进程不及预
期、钢铁等下游行业信息化需求下滑风险、受宝武集团经营状况影响大
| 财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入（百万元） | 6,849 | 9,518 | 11,759 | 15,370 | 19,921 |
| 增长率 yoy（%） | 25.2 | 39.0 | 23.5 | 30.7 | 29.6 |
| 归母净利润（百万元） | 879 | 1,301 | 1,819 | 2,402 | 3,118 |
| 增长率 yoy（%） | 31.4 | 47.9 | 39.8 | 32.0 | 29.8 |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.58 | 0.86 | 1.20 | 1.58 | 2.05 | |
| 净资产收益率（%） | 12.7 | 18.1 | 22.7 | 24.7 | 25.8 |
| P/E（倍） | 82.0 | 55.4 | 39.6 | 30.0 | 23.1 |
| P/B（倍） | 10.2 | 9.9 | 8.9 | 7.4 | 6.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价
执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com
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1、《宝信软件（600845.SH）：三季度业绩符合预期，工业软件与 IDC 成长空间广阔》2021-10-30
2、《宝信软件（600845.SH）：业绩接近预告上限，工 业软件与 IDC 业务共同迈上发展新台阶》2021-08-20 3、《宝信软件（600845.SH）：业绩预告超预期，宝武 智慧制造需求持续增加》2021-07-02
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| 2022 年 03 月 09 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 7184 | 10754 | 12456 | 15230 | 18164 | 营业收入 | 6849 | 9518 | 11759 | 15370 | 19921 |
| 现金 | 3140 | 3823 | 4919 | 4611 | 5976 | 营业成本 | 4792 | 6745 | 8217 | 10648 | 13718 |
| 应收票据及应收账款 | 2881 | 2551 | 4160 | 4612 | 6758 | 营业税金及附加 | 17 | 28 | 35 | 46 | 59 |
| 其他应收款 | 70 | 73 | 104 | 127 | 172 | 营业费用 | 173 | 167 | 207 | 270 | 351 |
| 预付账款 | 275 | 242 | 542 | 483 | 845 | 管理费用 | 246 | 209 | 294 | 384 | 498 |
| 存货 | 777 | 2917 | 1583 | 4249 | 3264 | 研发费用 | 724 | 949 | 1176 | 1537 | 1992 |
| 其他流动资产 | 41 | 1149 | 1149 | 1149 | 1149 | 财务费用 | -38 | -60 | -43 | -8 | 50 |
| 非流动资产 | 3084 | 3316 | 3683 | 4302 | 5047 | 资产减值损失 | -15 | -64 | -79 | -104 | -134 |
| 长期投资 | 199 | 211 | 228 | 245 | 264 | 其他收益 | 84 | 96 | 115 | 136 | 158 |
| 固定资产 | 1430 | 1673 | 1895 | 2366 | 2964 | 公允价值变动收益 | -0 | -1 | -0 | -1 | -1 |
| 无形资产 | 112 | 99 | 58 | 18 | -17 | 投资净收益 | 1 | 15 | 6 | 6 | 8 |
| 其他非流动资产 | 1343 | 1334 | 1501 | 1672 | 1837 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 10268 | 14070 | 16139 | 19532 | 23211 | 营业利润 | 1004 | 1481 | 2074 | 2737 | 3553 |
| 流动负债 | 2863 | 6451 | 7600 | 9115 | 10344 | 营业外收入 | 1 | 3 | 2 | 3 | 4 |
| 短期借款 | 20 | 20 | 20 | 715 | 286 | 营业外支出 | 2 | 3 | 3 | 4 | 5 |
| 应付票据及应付账款 | 1584 | 2233 | 2416 | 3608 | 4153 | 利润总额 | 1003 | 1482 | 2073 | 2736 | 3552 |
| 其他流动负债 | 1259 | 4199 | 5164 | 4792 | 5904 | 所得税 | 78 | 122 | 170 | 225 | 292 |
| 非流动负债 | 136 | 107 | 146 | 216 | 222 | 净利润 | 925 | 1360 | 1902 | 2511 | 3260 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 39 | 110 | 116 | 少数股东损益 | 46 | 59 | 83 | 110 | 143 |
| 其他非流动负债 | 135 | 107 | 107 | 107 | 107 | 归属母公司净利润 | 879 | 1301 | 1819 | 2402 | 3118 |
| 负债合计 | 2999 | 6558 | 7746 | 9331 | 10566 | EBITDA | 1188 | 1810 | 2298 | 3059 | 3983 |
| 少数股东权益 | 204 | 230 | 313 | 423 | 566 | EPS（元） | 0.58 | 0.86 | 1.20 | 1.58 | 2.05 |
| 股本 | 1140 | 1155 | 1520 | 1520 | 1520 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2586 | 3010 | 2664 | 2664 | 2664 | ||||||
| 留存收益 | 3400 | 3468 | 4117 | 4796 | 5793 | 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 归属母公司股东权益 | 7065 | 7282 | 8080 | 9778 | 12080 | 成长能力 | 25.2 | 39.0 | 23.5 | 30.7 | 29.6 |
| 负债和股东权益 | 10268 | 14070 | 16139 | 19532 | 23211 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 27.8 | 47.6 | 40.0 | 32.0 | 29.8 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 31.4 | 47.9 | 39.8 | 32.0 | 29.8 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 30.0 | 29.1 | 30.1 | 30.7 | 31.1 | |||||
| 净利率(%) | 12.8 | 13.7 | 15.5 | 15.6 | 15.7 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ROE(%) | 12.7 | 18.1 | 22.7 | 24.7 | 25.8 |
| 经营活动现金流 | 887 | 1466 | 2742 | 656 | 3938 | ROIC(%) | 11.6 | 17.0 | 21.7 | 22.4 | 25.0 |
| 净利润 | 925 | 1360 | 1902 | 2511 | 3260 | 偿债能力 | 29.2 | 46.6 | 48.0 | 47.8 | 45.5 |
| 折旧摊销 | 278 | 442 | 355 | 441 | 555 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -38 | -60 | -43 | -8 | 50 | 净负债比率(%) | -41.0 | -49.2 | -56.7 | -35.9 | -43.0 |
| 投资损失 | -1 | -15 | -6 | -6 | -8 | 流动比率 | 2.5 | 1.7 | 1.6 | 1.7 | 1.8 |
| 营运资金变动 | -317 | -410 | 534 | -2282 | 80 | 速动比率 | 2.1 | 1.0 | 1.2 | 1.0 | 1.2 |
| 其他经营现金流 | 41 | 150 | 0 | 1 | 1 | 营运能力 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 投资活动现金流 | -970 | -617 | -716 | -1054 | -1294 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 908 | 333 | 349 | 602 | 727 | 应收账款周转率 | 2.7 | 3.5 | 3.5 | 3.5 | 3.5 |
| 长期投资 | -65 | -299 | -17 | -20 | -19 | 应付账款周转率 | 2.9 | 3.5 | 3.5 | 3.5 | 3.5 |
| 其他投资现金流 | -127 | -583 | -384 | -472 | -586 | 每股指标（元） | 0.58 | 0.86 | 1.20 | 1.58 | 2.05 |
| 筹资活动现金流 | -701 | -174 | -930 | -605 | -850 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | -0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.58 | 0.96 | 1.80 | 0.43 | 2.59 |
| 长期借款 | -0 | -0 | 39 | 71 | 6 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.65 | 4.79 | 5.30 | 6.42 | 7.93 |
| 普通股增加 | 263 | 15 | 365 | 0 | 0 | 估值比率 | 82.0 | 55.4 | 39.6 | 30.0 | 23.1 |
| 资本公积增加 | -354 | 424 | -347 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -611 | -614 | -987 | -676 | -856 | P/B | 10.2 | 9.9 | 8.9 | 7.4 | 6.0 |
| 现金净增加额 | -783 | 673 | 1096 | -1003 | 1794 | EV/EBITDA | 58.4 | 37.9 | 29.4 | 22.5 | 16.9 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价
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| 2022 年 03 月 09 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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