运达股份评级（买入）公司信息更新报告：在手订单巩固市占率提升趋势，看好未来成长性
股票代码 ：300772
股票简称 ：运达股份
报告名称 ：公司信息更新报告：在手订单巩固市占率提升趋势，看好未来成长性
评级 ：买入
行业：风电设备
| 公 | 运达股份（300772.SZ） | 电气设备/电源设备 |
| 司 | 在手订单巩固市占率提升趋势，看好未来成长性 | |
| 研 | ||
| 究 | ||
| 2022 年 03 月 09 日 | ||
| ——公司信息更新报告 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 刘强（分析师） |
liuqiang@kysec.cn
| 公 | 日期 | 2022/3/8 | 证书编号：S0790520010001 |
| 当前股价(元) | ⚫运达股份 2021 年业绩略超预期，看好大型化趋势下公司未来成长性 | ||
| 33.79 | |||
| 一年最高最低(元) | 70.76/14.04 | 运达股份发布 2021 年年度报告，2021 年实现归母净利润 4.9 亿元，同比增长 | |
| 司 | 183.13%，其中扣非归母净利 4.8 亿元，同比增长 251.5%。公司毛利率为 16.84%， | ||
| 总市值(亿元) | 114.54 | ||
| 信 | |||
| 流通市值(亿元) | 64.93 | 同比增长 3pct，主要受益于大机组有效降低成本。公司 2021 年实现研发费用 5.77 | |
| 息 | |||
| 更 | 总股本(亿股) | 亿元，同比增长 45.5%，研发投入为降本增利提供有力支撑。公司 ROIC15.19%， | |
| 3.39 | |||
| 新 | |||
| 同比提升约 12pct。2021 年公司发放现金红利 0.25 元/股，资本公积每 10 股转增 | |||
| 流通股本(亿股) | 1.92 | ||
| 报 | |||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 281.8 | 6 股。公司经营业绩略超预期，看好公司市占率继续提升，有望进入行业第一梯 |
队。我们上调 2022/2023 年盈利预测并新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年
| 开 | 股价走势图 | 归母净利润为 6.49（+0.10）/8.23（+0.29）/10.03 亿元，EPS 分别为 1.92/2.43/2.96 | ||
| 运达股份 | 沪深300 | 元，当前股价对应 PE 分别为 17.6/13.9/11.4 倍，维持“买入”评级。 | ||
| ⚫在手订单大幅增长巩固公司市占率提升趋势，中长期成长确定性向好 | ||||
| 400% | ||||
| 300% | 2021 年公司新增订单 12.80GW，累计在手订单 12.88GW。2021 年 1-10 月，运 | |||
| 200% | 达股份在公开市场招标的中标份额为 13.39%，中标份额已接近前三的企业。2021 | |||
| 100% | ||||
| 年 3MW 及以上机型销量占比超过 67%，同比提升 34pct。短期来看，结合 2021 | ||||
| 0% | 年招标规模、两批大基地项目以及 2023 年有望迎来上行周期的海上风电，未来 | |||
| -100% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 两年风电行业高景气周期已经开始确立。长期来看，结合风光发电量消纳目标、 | ||||
| 源 | ||||
| 证 | 数据来源：聚源 | 老旧风场改造升级，预计“十四五”期间我国风电年新增装机需求在 55GW 以 | ||
| 券 | ||||
| 上。尽管年内风机交付价格下行，但随着大机型的交付、市占率提升以及公司降 | ||||
| 证 | 相关研究报告 | |||
| 本能力提升，公司有望迎来较好的业绩增长和保持领先的市场地位。 | ||||
| 券 | ||||
| 研 | 《公司首次覆盖报告-国内风电行业 | ⚫两海战略+两翼业务布局，未来将贡献新的业绩增长点 | ||
| 究 | ||||
| 报 | 的拓荒者，正在崛起的风电整机企业》 | 适应行业趋势，公司积极布局两海战略。目前，公司海上风电机组开发取得突破， | ||
| 告 | 已推出相应机型；海外市场取得突破，新增海外订单超 500MW。两翼业务积极 | |||
| -2022.2.14 | ||||
| 推进成果初显。风电场投资运营方面，公司控股的并网风电场项目容量达到 | ||||
306MW；风电后市场方面，公司新签后市场销售合同超 3 亿元，同比增长 110%。
⚫风险提示：风电行业装机容量不及预期、公司市场份额提升不及预期
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 11,478 | 16,041 | 18,045 | 20,095 | 23,775 |
| YOY(%) | 129.1 | 39.8 | 12.5 | 11.4 | 18.3 |
| 归母净利润(百万元) | 173 | 490 | 649 | 823 | 1,003 |
| YOY(%) | 62.3 | 183.1 | 32.6 | 26.7 | 21.9 |
| 毛利率(%) | 13.8 | 16.8 | 15.1 | 15.0 | 14.8 |
| 净利率(%) | 1.5 | 3.1 | 3.6 | 4.1 | 4.2 |
| ROE(%) | 9.4 | 17.7 | 19.4 | 19.7 | 19.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.51 | 1.44 | 1.92 | 2.43 | 2.96 |
| P/E(倍) | 66.2 | 23.4 | 17.6 | 13.9 | 11.4 |
| P/B(倍) | 7.0 | 4.2 | 3.5 | 2.8 | 2.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 11944 | 18927 | 15260 | 21687 | 23705 | 营业收入 | 11478 | 16041 | 18045 | 20095 | 23775 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 3500 | 4836 | 3638 | 5083 | 7105 | 9889 | 13339 | 15318 | 17089 | 20253 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 3808 | 6835 | 5196 | 8201 | 7649 | 14 | 43 | 49 | 44 | 60 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 56 | 58 | 89 | 68 | 118 | 1159 | 1366 | 1371 | 1407 | 1545 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 244 | 68 | 441 | 83 | 519 | 52 | 91 | 113 | 110 | 138 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 3747 | 6163 | 5184 | 7475 | 7527 | 397 | 577 | 644 | 712 | 849 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 590 | 967 | 712 | 777 | 787 | -95 | -8 | 10 | -56 | -49 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 4074 | 5787 | 5659 | 6055 | 6546 | -2 | -52 | -30 | -39 | -50 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 253 | 312 | 405 | 500 | 594 | 77 | 78 | 75 | 50 | 50 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 540 | 1896 | 2122 | 2304 | 2614 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 47 | 99 | 104 | 111 | 119 | 20 | 27 | 36 | 36 | 36 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 3233 | 3480 | 3028 | 3140 | 3218 | -0 | -0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 16018 | 24714 | 20919 | 27742 | 30251 | 151 | 491 | 681 | 914 | 1114 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 12776 | 19679 | 15994 | 21969 | 23530 | 3 | 7 | 7 | 0 | 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 74 | 0 | 0 | 0 | 3 | 10 | 5 | 0 | 0 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 9595 | 15198 | 12514 | 17870 | 18613 | 150 | 487 | 683 | 914 | 1114 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 3181 | 4407 | 3480 | 4099 | 4916 | -23 | -6 | 34 | 91 | 111 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 1399 | 2248 | 1574 | 1598 | 1544 | 173 | 493 | 649 | 823 | 1003 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 692 | 579 | 406 | 340 | 247 | 0 | 3 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 707 | 1669 | 1168 | 1258 | 1297 | 173 | 490 | 649 | 823 | 1003 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 14175 | 21927 | 17568 | 23567 | 25073 | 164 | 493 | 740 | 990 | 1170 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 62 | 65 | 65 | 65 | 65 | EPS(元) | 0.51 | 1.44 | 1.92 | 2.43 | 2.96 | |
| 股本 | |||||||||||
| 294 | 339 | 542 | 542 | 542 | |||||||
| 资本公积 | 681 | 1287 | 1084 | 1084 | 1084 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 668 | 1158 | 1807 | 2630 | 3633 | 成长能力 | 129.1 | 39.8 | 12.5 | 11.4 | 18.3 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 1782 | 2722 | 3287 | 4110 | 5113 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 16018 | 24714 | 20919 | 27742 | 30251 | 营业利润(%) | 36.2 | 225.4 | 38.8 | 34.3 | 21.9 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 62.3 | 183.1 | 32.6 | 26.7 | 21.9 |
获利能力
| 毛利率(%) | 13.8 | 16.8 | 15.1 | 15.0 | 14.8 | ||||||
| 净利率(%) | 1.5 | 3.1 | 3.6 | 4.1 | 4.2 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 9.4 | 17.7 | 19.4 | 19.7 | 19.4 |
| 经营活动现金流 | -788 | 2298 | -354 | 1887 | 2697 | ROIC(%) | 4.1 | 10.3 | 13.5 | 14.8 | 14.7 |
| 净利润 | |||||||||||
| 173 | 493 | 649 | 823 | 1003 | 偿债能力 | ||||||
| 88.5 | 88.7 | 84.0 | 85.0 | 82.9 | |||||||
| 折旧摊销 | 74 | 108 | 165 | 194 | 229 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -95 | -8 | 10 | -56 | -49 | 净负债比率(%) | -147.9 | -136.1 | -86.2 | -104.6 | -124.8 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -20 | -27 | -36 | -36 | -36 | 流动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| -954 | 1615 | -1236 | 981 | 1556 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 35 | 116 | 94 | -20 | -6 | |||||||
| 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | |||||||
| 投资活动现金流 | -631 | -1137 | -94 | -534 | -678 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 589 | 1114 | 602 | 127 | 347 | 3.6 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | 3.0 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -48 | -32 | -93 | -94 | -94 | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | ||
| 其他投资现金流 | -90 | -55 | 414 | -501 | -425 | 每股指标(元) | 0.51 | 1.44 | 1.92 | 2.43 | 2.96 |
| 筹资活动现金流 | 787 | 506 | -749 | 92 | 4 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| -30 | 74 | -74 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | -2.32 | 6.78 | -1.04 | 5.57 | 7.95 | |
| 长期借款 | 692 | -113 | -173 | -66 | -93 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.85 | 8.03 | 9.70 | 12.12 | 15.08 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 0 | 45 | 203 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 66.2 | 23.4 | 17.6 | 13.9 | 11.4 | |||||||
| 资本公积增加 | 0 | 606 | -203 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 125 | -106 | -502 | 158 | 97 | P/B | 7.0 | 4.2 | 3.5 | 2.8 | 2.2 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| -632 | 1667 | -1197 | 1445 | 2022 | EV/EBITDA | 95.2 | 29.6 | 21.0 | 14.2 | 10.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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